Tipo de cambio

Marta Gómez-Puig*

LOS TIPOS DE CAMBIO FIJOS Y LA INTERVENCIÓN EN LOS MERCADOS DE DIVISAS
Este artículo revisa el trilema de las economías abiertas: mantenimiento simultáneo de tipos de cambio fijos, libertad de movimiento de capitales y autonomía monetaria. A partir de la citada revisión, se hace un análisis exhaustivo de los diferentes regímenes cambiarios existentes según la clasificacióndel Fondo Monetario Internacional, se analizan las principales ventajas e inconvenientes ligados a los distintos regímenes, y se concluye señalando que ni existe un sistema cambiario perfecto, ni el sistema óptimo es el mismo para todos los países. De ese modo, la elección, en todo caso, depende de las características concretas de cada economía.
Palabras clave: sistema cambiario óptimo,macroeconomía de economías abiertas. Clasificación JEL: F31, F33.

1. Introducción Treinta años después del desmantelamiento del sistema de tipos de cambio fijos de Bretton Woods, y a pesar de las numerosas crisis cambiarias que se han sucedido a lo largo de los años noventa, los tipos de cambio fijos muestran resistencia a desaparecer. Algunos ejemplos ilustrativos son los siguientes: a) doce paíseseuropeos han adoptado una moneda única a partir de 2002, b) la dolarización ha sido implementada en Ecuador y El Salvador (al tiempo que también está bajo fuerte consideración en muchos otros países latinoamericanos, incluyendo México, Guatemala y Perú), c) once miembros de

* Departament de Teoria Econòmica. Universitat de Barcelona y Borsa de Barcelona.

la «Southern African DevelopmentCommunity» están debatiendo si adoptar el dólar o crear una unión monetaria independiente y d) seis países productores de petróleo (Arabia Saudí, Emiratos Árabes, Bahrain, Omán, Quatar y Kuwait) han declarado su intención de formar una unión cambiaria en 2010. Los anteriores ejemplos justifican sobradamente el objetivo de este trabajo, no obstante, a ello se une el hecho de que, en la actualidad, lasdenominadas economías emergentes presentan un elevado temor a flotar (fear of floating). Este temor está alimentado por la obligación de hacer frente a un gran volumen de deuda a corto plazo denominada en dólares, por los problemas de credibilidad y por la recesión económica que habitualmente acompaña a los episodios de importantes depreciaciones de la moneda. Por ello, ningún análisis de losproblemas de las economías en desarrollo puede ir muy lejos si no se tienen en

TRIBUNA DE ECONOMÍA Marzo-Abril 2006. N.º 829

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GRÁFICO 1 INTERVENCIONES APRECIADORAS DE LA MONEDA LOCAL

GRÁFICO 2 INTERVENCIONES DEPRECIADORAS DE LA MONEDA LOCAL

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cuenta los efectos de los tipos de cambio fijos1. A esterespecto, en sus trabajos, Calvo y Reinhart (2001, 2002) presentan evidencia empírica acerca del hecho de que a pesar de que en las clasificaciones «oficiales» muchas de estas economías aparezcan dentro del grupo de países con regímenes cambiarios de flotación, en la práctica la fluctuación de sus tipos de cambio es muy reducida. Para estos autores, la razón es el extendido «temor a flotar». El restodel trabajo se distribuye como sigue: en el apartado 2 se estudia el funcionamiento de los sistemas de tipos de cambio fijos; en el apartado 3, la relación entre la intervención del banco central en los mercados de divisas y la oferta monetaria; en el apartado 4, el trilema de las economías abiertas (pérdida de la autonomía monetaria en presencia de tipos de cambio fijos y perfecta movilidad decapitales); en el apartado 5 se analizan las distintas variedades de tipos de cambio fijos según el Fondo Monetario Internacional: tipos fijos rígidos y tipos fijos blandos; en el apartado 6 se muestra la clasifica-

ción del Fondo Monetario Internacional de los diferentes países en función de su régimen cambiario; en el apartado 7, se presentan algunas propuestas de reclasificación; en el 8, se...