Tipos de interes

Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas ISSN: 1988-1878 La estructura temporal de los tipos de interés

La estructura temporal de los tipos de interés
© Juan Mascareñas
Universidad Complutense de Madrid
Versión inicial: mayo 1991 - Última versión: noviembre 06

- La estructura temporal de los tipos de interés, 2 - La curva de rendimientos cupón-cero, 6 - Los tipos deinterés a plazo implícitos, 8 - La teoría de las expectativas del mercado sobre los tipos de interés, 11 - La teoría de la preferencia por la liquidez, 17 - La teoría de la segmentación del mercado, 21 - La teoría del hábitat preferido, 24 - La ETTI como un proceso estocástico, 25

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1. La estructura temporal de los tipos de interés
La estructura temporal de los tipos de interés (ETTI) analiza la relación entre el tiempo que resta hasta el vencimiento de las diversas obligaciones o bonos (su amortización), y sus rendimientos durante dicho plazo siempre que todos ellos tengan el mismo grado de riesgo (también se la denomina curva de rendimientos). El rendimientohasta el vencimiento se define como la tasa anual media de retorno que un inversor en bonos recibiría si los mantuviese en su poder hasta su vencimiento, y siempre que recibiese todos los pagos que le fueron prometidos en el momento de emitir dichos títulos. El tiempo que resta hasta el vencimiento es el número de años existentes hasta que se realice el último pago prometido. La ETTI más famosa esla formada por los activos financieros emitidos por el Estado debido a que: a) carecen de riesgo de insolvencia y b) al ser el mercado de dichos títulos el más activo de cualquier país suele carecer de problemas de iliquidez. Como ya hemos señalado, cuando hablemos de la ETTI nos referiremos a bonos que tengan el mismo, o parecido, nivel de riesgo (de impago) y un grado semejante de exposiciónfiscal. Gráficamente, se representa mediante una sucesión de puntos en el tiempo; cada punto muestra el rendimiento hasta su vencimiento y el plazo de tiempo hasta el mismo. La línea curva alisada que une todos esos puntos es la representación gráfica de la estructura temporal de los tipos de interés. Por ejemplo, en la figura 1 se muestra una estructura temporal ascendente, es decir, que losrendimientos a corto plazo son menores que los del largo plazo.

3,4 3,2 3 2,8 2,6 2,4 2,2 2 0 2 4 6 8 10 12 14

Fig.1 Ejemplo de la estructura temporal de los tipos de interés

Como es lógico, la forma de la estructura temporal cambia sustancialmente con el transcurso del tiempo. Ésta suele tener más una forma ascendente que descendente, es decir, que los rendimientos a largo plazo suelen ser másaltos que los del corto plazo. La razón, que más adelante analizaremos, puede ser la presencia de las denominadas primas por liquidez en el rendimiento esperado de las obliga-

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ciones, o también, que el mercado anticipa de alguna manera la tendencia alcista en elnivel general de los tipos de interés que ocurren sobre un período. En todo caso, una estructura descendente indicará que el mercado espera una caída de los tipos de interés. La curva de los rendimientos varía un poco cada día según cambian los tipos de interés del mercado. Además, existen diferentes curvas de rendimiento para cada clase de riesgo, o calificación de los bonos (véase la figura 2), detal manera que a mayor riesgo (peor calificación) la curva de rendimientos deberá estar situada encima de las de menor riesgo lo que es indicativo de tener que ofrecer un rendimiento superior que compense el incremento de riesgo.
BBB A AA Tesoro

TIR (%)

Años hasta el vencimiento
Fig.2 Hay diferentes curvas de rendimiento para diferentes categorías de riesgo

En la figura 3 se muestran...