Titulizacion de activos financieros

LA TITULIZACIÓN DE ACTIVOS POR PARTE DE LAS ENTIDADES DE CRÉDITO: EL MODELO ESPAÑOL EN EL CONTEXTO INTERNACIONAL Y SU TRATAMIENTO DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LA REGULACIÓN PRUDENCIAL Eva Catarineu y Daniel Pérez (*)

(*) Eva Catarineu y Daniel Pérez pertenecen a la Dirección General de Regulación del Banco de España. Los autores quieren expresar su agradecimiento a Xavier Freixas por suinestimable ayuda como editor del presente trabajo, así como a Alfredo Martín, Guillermo Rodríguez, José María Roldán y Jesús Saurina por sus valiosos comentarios. Este artículo es responsabilidad exclusiva de los autores y no refleja necesariamente la opinión del Banco de España.

La titulización de activos por parte de las entidades de crédito: el modelo español en el contexto internacional y sutratamiento desde el punto de vista de la regulación prudencial La titulización de activos se ha convertido, en los últimos años, en una de las características más relevantes de la innovación financiera. Como se analiza en este trabajo, su intenso desarrollo se ha fundamentado tanto en factores de oferta como de demanda, pero también implica diferentes riesgos, algunos de los cuales se hanmaterializado en el contexto actual de turbulencias financieras. Este trabajo analiza las distintas formas a través de las que se ha desarrollado la titulización de activos, que difieren en cuanto a los agentes implicados, al mecanismo de transmisión del riesgo, al tipo de subyacente titulizado o a los valores emitidos en el proceso. Este análisis pone de manifiesto las particularidades del proceso seguidopor las entidades españolas, que se ha basado en el desarrollo de estructuras sencillas y tradicionales, en la calidad del subyacente titulizado y en la ausencia de lo que se ha denominado «modelo de originar para distribuir». Finalmente, se revisa la regulación de recursos propios referente a las titulizaciones y, en particular, las novedades introducidas por Basilea II y su reflejo en laCircular de solvencia del Banco de España, sometida a un período de consulta pública en la fecha de elaboración de este trabajo. 1 Introducción La titulización permite transformar un conjunto de activos financieros poco líquidos en una serie de instrumentos negociables, líquidos y con unos flujos de pagos determinados. Cualquier empresa puede titulizar, pero normalmente lo hacen las institucionesfinancieras debido a su capacidad para generar activos financieros. Desde que se produjera la primera titulización de activos hipotecarios en Estados Unidos en 1970, esta actividad se ha extendido, si bien con distinta intensidad y diferente ritmo, a otros países y a otros mercados, hasta el punto de que en los últimos años se ha convertido en una de las características más relevantes de la innovaciónfinanciera. Como parte de este proceso de innovación, tanto los activos que son objeto de la titulización, en su origen básicamente hipotecarios, como las estructuras a través de las que se desarrolla el proceso se han ido ampliando y sofisticando sustancialmente. Las causas que explican el auge de la titulización de activos son diversas. Por una parte, existen factores de oferta que estánrelacionados con las ventajas que supone para las entidades, tanto en términos de captación de financiación a unos costes atractivos, como de gestión y diversificación del riesgo de crédito asumido. Desde el punto de vista de la demanda, los inversores han tenido acceso a nuevos productos que ofrecen nuevas combinaciones de rentabilidad y riesgo. Hasta el período de turbulencias que se inicia en el veranode 2007, en un contexto de elevada liquidez en los mercados y de reducidos tipos de interés, muchos inversores han encontrado en las titulizaciones los productos con las rentabilidades más atractivas (search for yield). Por otra parte, el creciente desarrollo de los mercados de renta fija privada (sobre todo secundarios) ha contribuido a la colocación y posterior negociación de los bonos de...