Trabajo Microeconometría














Implicancias de las Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos sobre el Riesgo de los Bancos






Pedro Lerggios
Ricardo Maza







Noviembre 2013
Introducción

Bajo la teoría de portafolio desarrollada por Markowitz en 1952 se establece que existe una relación formal entre la rentabilidad y el riesgo de un activo específico. En particular, sedescribe la decisión de un inversionista al elegir entre dos activos con el mismo nivel de riesgo aquel que le brinde una mayor rentabilidad esperada. Bajo esa premisa se construye una frontera eficiente teórica que involucra todos los portafolios que genera el máximo retorno esperado para cada nivel de riesgo. Sin embargo, es importante recalcar en el concepto de portafolios teóricos, debido a que notodos los inversionistas pueden acceder a todas las alternativas de inversión disponibles por restricciones de riesgo o liquidez. 1

Asimismo, como consecuencia de la investigación sobre la teoría de portafolios se desarrolla el concepto de diversificación, el cual señala que dos portafolios que generen el mismo retorno esperado; uno compuesto por un solo activo del mercado y otro por más de unactivo correlacionado negativamente, el portafolio diversificado (el que mantiene más de un activo con correlaciones negativas) expresará una volatilidad menor en los retornos. 2





Como se puede apreciar en el gráfico “An Efficient Frontier” – en el caso de un universo con dos únicos clases de activos (renta fija y renta variable), el incorporar equity (renta variable) a un portafolio desolo renta fija genera mayores retornos esperados incluso a la vista de enfrentar una menor volatilidad. Luego, diferentes proporciones entre ambas clases de activos se mantienen en la frontera eficiente dado que no se podrían generar mayores retornos esperados a un nivel igual o menor de riesgo (volatilidad).

Es importante establecer que los beneficios de la diversificación son limitados, entanto estos solo reducen el riesgo idiosincrático o específico de cada industria. Sin embargo, la diversificación no puede reducir el riesgo sistemático o general al cual se encuentran todas las industrias expuestas. En el extremo, un portafolio eficiente y diversificado puede eliminar totalmente el riesgo específico de cada industria y exponerse únicamente al riesgo general o sistémico. En estecaso una medida que relaciona a cada industria o empresa con el riesgo general es el Beta desarrollado en el modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model).
CAPM:

Donde,
 = Es el retorno esperado por el activo evaluado
 = Es la tasa libre de riesgo
 = Es el riesgo no diversificable respecto al mercado
 = 
En la literatura se pueden encontrar diversos trabajos que tratan deestimar el impacto de la diversificación de un conglomerado financiero sobre la volatilidad de los retornos de los bancos. Boyd y Graham (1986) establece que la reducción en el riesgo por parte de una entidad financiera cuando esta se diversifica en otros negocios se da únicamente cuando existen mecanismos de control por parte de los entes reguladores micro y macro prudenciales. Esto se da debido a queuna entidad financiera tiene dos opciones en el momento de decidir diversificarse; la primera consiste en entrar en negocios que impliquen la incorporación de riesgos adicionales al no mantener una coherencia con las operaciones diarias de la compañía. Es decir, la falta de experiencia en las nuevas inversiones involucra un aumento del riesgo significativo que no compensa el efecto de losbeneficios por diversificación. La segunda opción se da cuando la entidad financiera decide diversificar sus operaciones en emprendimientos que generen sinergias con el giro natural de la compañía; en este caso la entidad busca aumentar los retornos o mantenerlos constantes reduciendo la volatilidad y el riesgo específico.

Asimismo, Apildo, Gallo y Kolari (1996) establecen que la incursión en...