Transparencias_Finanzas_Corporativas

Finanzas corporativas: IN779
Ronald Fischer
CEA-DII, Universidad de Chile

12 de noviembre de 2009

Análisis tradicional de finanzas corporativas

Proposición (Modigliani-Miller)
La estructura financiera deuda–acciones de la empresa no afecta su valor,
el que solo depende del resultado R.
Demostración: Sean Va y Vd los valores de equity y deuda para un
repago de D:
Va C Vd D E.máxf0; R
que nodepende de D.

Dg/ C E.mínfR; Dg/ D E.R/

Política de dividendos y valor de empresa (M-M)

Proposición
El valor de la firma no es afectado por su política de dividendos y compras
o ventas de sus acciones.
Demostración: En un período t, el ingreso es Rt , el dividendo es dt y el
número de acciones cambia de nt 1 a nt .
Política de inversión es It , pt precio de la acción luego del dividendo.
Porarbitraje:
pt D ˇEŒdtC1 C ptC1 

Cont. . .
Identidad contable:
Ingreso más venta de acciones = inversión más dividendos pagados.
Rt C .nt

nt 1 /pt D It C nt 1 dt

Valor de la empresa en t:
Vt D nt pt D nt ˇEŒdtC1 C ptC1 
D ˇEŒRtC1

ItC1 C .ntC1

nt /ptC1 C nt ptC1 

D ˇEŒRtC1 ItC1 C VtC1 
2
3
X
DE4
ˇ .RtC1 ItC1 /5 ; (inducción) No depende de pt o dt .
1

Conclusiones sobre M-M

M-M no ledejan espacio a las finanzas corporativas, pero
Resultados de M-M válidos (entre otros) si:
1. Si no hay doble tributación a los dividendos (Chile vs EE.UU.).
2. Si la gerencia maximiza utilidades (no hay problemas de asimetrías
de información).
No existen razones para suponer esto.
Distintas estructuras financieras alteran los incentivos del empresario a
maximizar las utilidades.
Estudiamos losefectos de esta divergencia de intereses.

Estructuras de Gobierno Corporativo

Estudiaremos las estructuras de poder corporativo.
Empresarios, agentes o insiders son la parte en un contrato que tiene
control directo sobre las actividades de una firma.
Inversionistas, principales o outsiders son la parte sin control directo.

Ejemplo
I

Gerentes y accionistas (EE.UU.)

I

Controladores y tenedoresde bonos.

Aparece un problema de agencia.

¿Por qué importa la estructura financiera?

El problema de agencia aparece porque los intereses de las partes
difieren.
Los insiders pueden usar los activos de la compañía en su beneficio.

Conclusión
Las estructuras que aparecen en las finanzas corporativas están
diseñadas para limitar la divergencia de intereses.
Objetivo: Examinar la racionalidadde la estructura financiera y su efecto
sobre los insiders.

El problema del inversionista

Inversionista tiene un proyecto que requiere financiamiento.
Es neutral al riesgo.
Enfrenta riesgo moral.

Proyecto

Riesgo Moral

Resultado verificable

Figura: Esquema temporal del proyecto

Esquema

Proyecto: cuesta I.
Empresario tiene A < I.
Necesita que inversionistas competitivos le presten I

A.Si el proyecto tiene éxito (fracasa) , resultado R D Rl C Rb > 0 (0).
Rb es el retorno al empresario, Rl retorno del acreedor.
Está protegido por ley de quiebras.
Accionistas e inversionistas neutrales al riesgo.

Riesgo Moral

Existe una actividad alternativa que le reporta beneficio privado B > 0
al empresario.
Beneficio privado:
I

Elegir una implementación más fácil;

I

Favorecer aparientes;

I

Elegir un proyecto con mayor riesgo pero mayor valor esperado
que el comprometido,

I

Comprar caro (o vender barato),

I

Arrancarse con los recursos de la empresa.

Riesgo Moral

Existe una actividad alternativa que le reporta beneficio privado B > 0
al empresario.
Beneficio privado:
I

Elegir una implementación más fácil;

I

Favorecer a parientes;

I

Elegir un proyecto con mayorriesgo pero mayor valor esperado
que el comprometido,

I

Comprar caro (o vender barato),

I

Arrancarse con los recursos de la empresa.

Riesgo Moral

Existe una actividad alternativa que le reporta beneficio privado B > 0
al empresario.
Beneficio privado:
I

Elegir una implementación más fácil;

I

Favorecer a parientes;

I

Elegir un proyecto con mayor riesgo pero mayor valor esperado
que el...