TRILEMA ECONOMICO

de Economía

El trilema económico
Por Leonardo Veiga, profesor del IEEM

La palabra trilema no existe en el Diccionario de la
Real Academia Española, pero es demasiado ilustrativa del concepto subyacente para que valga la
pena procurar un sucedáneo. La palabra trilema
viene del inglés trilemma. Básicamente es un dilema, pero con tres proposiciones. El trilema económico sostiene que losformuladores de política
económica se enfrentan a tres objetivos que son,
al mismo tiempo, deseables y contradictorios entre sí, a saber:
1. Estabilizar el tipo de cambio;
2. permitir la movilidad internacional de capitales;
3. implementar políticas monetarias autónomas
orientadas al logro de objetivos internos.
Solo dos de tres de estos objetivos pueden ser mutuamente consistentes, razón por la cual losformuladores de política deben decidir a cuál renunciar.
Hay diferencias en cuanto a los instrumentos necesarios para el logro de cada uno de estos tres objetivos. La estabilización del tipo de cambio tiene su
caso extremo en el tipo de cambio fijo, pero también podría ser una banda de flotación.
En el caso del tipo de cambio fijo el Banco Central
fija el tipo de cambio y manifiesta su disposicióna
comprar y vender divisas a ese tipo. En el caso de las
bandas cambiarias la situación es similar, a lo que se
agrega una cierta tolerancia a variaciones del tipo de
cambio por parte del Banco Central antes de intervenir. En materia de política monetaria el instrumento fundamental es la fijación de la tasa de interés.
Veamos las diversas combinaciones que se pueden
analizar y los problemas deconsistencia interna que
se plantean en cada caso.

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Revista de Negocios del IEEM | Diciembre 2012

Supongamos un país con tipo de cambio fijo y libre
movilidad de capitales. El gobierno podría querer
subir la tasa de interés con objetivos antiinflacionarios. ¿Cuál es el problema? La suba de la tasa de interés vuelve atractivas para capitales del exterior las
colocaciones de corto plazo en elmercado local. Se
produce un ingreso de divisas que el Banco Central
tiene que comprar –tipo de cambio fijo mediante–
debiendo entregar en contrapartida moneda local.
Este aumento de la oferta monetaria contradice el
objetivo de contracción monetaria que el aumento
de la tasa de interés perseguía, haciendo inviable
el objetivo de una política monetaria autónoma.
La cantidad de moneda nacional que sevuelque al
mercado estará supeditada no a los designios del
gobierno sino a las decisiones de los agentes económicos en el mercado cambiario.
Otro caso es de libre movilidad de capitales y política
monetaria autónoma. El gobierno decide cuál será la
oferta monetaria, lo que implicará su capacidad para
fijar la tasa de interés. Dado que hay libre movilidad
de capitales los agentes económicosarbitrarán entre
el mercado local y el internacional. Si la tasa de interés
local es atractiva se producirá un ingreso de capitales. Como el gobierno quiere preservar su autonomía
en materia de política monetaria no intervendrá en
el mercado cambiario, en tanto ello exigiría aumentar o disminuir la cantidad de dinero para comprar
o vender divisas. Ante la prescindencia del gobierno
en el mercado cambiariolos agentes intervinientes
serán operadores privados. El ingreso de capitales implicará un aumento de la oferta de divisas y llevará
a una disminución del tipo de cambio nominal. Esto
contradice el objetivo de un tipo de cambio estable.
La última de las opciones es que se procure una política monetaria autónoma y un tipo de cambio fijo.

La política monetaria autónoma lleva a fijar una tasa deinterés que no necesariamente es consistente con la tasa de interés del mercado internacional.
En función de que el mercado doméstico sea más
o menos atractivo que el del exterior se dará la tendencia al ingreso o salida de capitales. Para evitar
que el tipo de cambio fijo no se vuelva el medio por
el cual se pierde la autonomía de la política monetaria es necesario que no se convalide esa salida...