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LA HIPÓTESIS DE LA
INESTABILIDAD FINANCIERA*
Hyman P. Minsky1

La hipótesis de la inestabilidad financiera tiene tanto aspectos empíricos como
teóricos. El aspecto empírico más fácilmente constatable es que las economías
capitalistas experimentan de vez en cuando procesos de inflación o de deflación por
sobreendeudamiento que parecen potencialmente explosivos. En efecto, durante esosprocesos, las reacciones del sistema económico ante un movimiento de la economía no
hacen sino amplificarlas, es decir, que tanto la inflación como la deflación por
sobreendeudamiento se alimentan a sí mismas. Por otra parte, parece que la intervención
de los gobiernos con la intención de detener dichas crisis ha sido inútil en algunas de las
crisis pasadas. Esos episodios históricos son unaevidencia palpable de la idea de que la
economía no siempre responde a los preceptos clásicos de Smith o Walras, que daban
por sentado que la economía puede entenderse perfectamente suponiendo que ésta es
un sistema estable en constante búsqueda del equilibrio.
Irving Fisher (1933) proporciona la descripción clásica de una deflación por
sobreendeudamiento, mientras que Charles Kindleberger (1978)hace lo mismo con el
proceso de desequilibrio autosostenido. Por su parte, Martin Wolfson (1986), no sólo
recopila información sobre la aparición de relaciones financieras generadoras de
inestabilidad financiera, sino que examina varias teorías que explican los ciclos
económicos reales a partir de dichas crisis financieras.
Como teoría económica, la hipótesis de la inestabilidad financiera esuna
interpretación del núcleo de la Teoría General de Keynes. Esta interpretación sitúa a la
Teoría General en su contexto histórico. Dado que la Teoría General fue escrita en la
primera parte de la década de los años 30, una parte de los hechos que la obra pretendía
explicar era la gran recesión financiera y real de los Estados Unidos y las de las otras
economías capitalistas del aqueltiempo. La hipótesis de la inestabilidad financiera se
basa también en el punto de vista sobre el papel del crédito, del dinero y de las finanzas

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Traducción de Jorge Bielsa, Universidad de Zaragoza.

Documento de Trabajo nº 74. Mayo de 1992, The Jerome Levy Economics Institute of Bard College. La REC
agradece a Jorge Bielsa la traducción y a The Jerome Levy Economics Institute el permisoconcedido para la
reproducción de este texto que, posteriormente, fue incluido en The Elgar Companion To Radical Political
Economy, Philip Arestis and Malcolm Sawyer (eds.), Edward Elgar: Aldershot, 1994.
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Revista de Economía Crítica,

nº9,

primer semestre 2010, ISSN: 2013-5254

La hipótesis de la inestabilidad financiera
Hyman P. Minsky

de Joseph Shumpeter (1934, Cap 3).Por último, dos trabajos clave para entender esta
hipótesis son, por supuesto, los de Hyman P. Minsky (1975, 1976)
El argumento teórico de la hipótesis de la inestabilidad financiera parte de una
economía típicamente capitalista de activos reales con precio elevado que necesitan ser
financiados por medio de un complejo y sofisticado sistema financiero. Como señala
Keynes, el problema económicoconsiste en identificar el “desarrollo del capital de la
economía”, en lugar de la clásica “asignación de unos recursos dados entre usos
alternativos” que propuso Knight. Así pues, nos centraremos en el proceso real de
acumulación que se produce en una economía capitalista.
En ese proceso de acumulación de capital se producen intercambios de dinero actual
por dinero futuro. Así, el dineroactual se utiliza para pagar recursos que se emplean
para producir bienes de inversión, mientras que el dinero futuro son los “beneficios” que
incrementarán esos bienes de capital propiedad de las empresas (en la medida en que
los bienes de capital son usados en la producción). Como resultado de este proceso de
financiación de la inversión, el control ejercido sobre parte del stock de capital...