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Oferta monetaria en Venezuela... 159

Existen imperfecciones en el mercado de bienes que no permiten que los precios se ajusten y por lo tanto los shocks monetarios no son neutrales en el corto plazo. De lo contrario, los cambios en las reservas serían ajustados a cambios proporcionales en los precios sin ningún efecto real. Hay dos instrumentos mediante los cuales el banco central puedeafectar las reservas bancarias disponibles: directamente a través de alteraciones en el en-caje legal o indirectamente a través variaciones en el dinero base2. La segunda alternativa puede afectar a las tasas de interés, la liquidez y finalmente el crédito del sistema bancario.
Las variaciones en los depósitos producidas por shocks de política moneta-ria son ajustadas por la banca por tres vías:modificando su cartera crediticia, compra-venta de activos financieros y obtención de recursos de financiamiento por instrumentos libres de reservas (o con menores requerimientos de reserva que los depósitos).
Bajo este enfoque hay disponibles tres clases de activos en la economía: di-nero, préstamos bancarios y bonos. Existen agentes económicos (un porcentaje de las empresas) para los cuales elcrédito bancario es un instrumento insusti-tuible a efectos del financiamiento mientras que para los bancos comerciales el crédito y los bonos son sustitutos imperfectos debido al riesgo sobre el retorno implícito en cada uno de ellos. La presencia de imperfecciones en el mercado de crédito dificulta el cálculo de la eficiencia marginal de los proyectos de inversión. La adquisición de préstamos serealiza en base al balance de las empresas bajo problemas de asimetría de información y de riesgo moral en los mercados.
Estas imperfecciones en el mercado crediticio inducen a pagar una prima para compensar a los prestamistas por el costo esperado de monitoreo y eva-luación de las actividades de la empresa. (Oliner y Rudebusch, 1996, 4) señalan que el tamaño de la prima depende de la orientaciónde política monetaria (ex-pansiva o contractiva). Políticas contractivas pueden elevar la prima para el fi-nanciamiento externo de cualquier tipo (préstamos del sistema financiero, bonos, acciones y otras) porque las políticas monetarias contractivas deterioran los balances financieros de los deudores, disminuyendo el valor del colateral (la empresa misma) que podría ser ofrecido al potencialacreedor.

Una reducción del stock de dinero disminuye el nivel esperado de ventas, in-crementa la carga del servicio del endeudamiento3 y deteriora el balance de las empresas. Se reduce la posibilidad de las empresas de contraer un nuevo en-deudamiento, ya que su posición en los balances estaría generando incentivos para subestimar el riesgo de los proyectos de inversión. Como la prima de riesgopara nuevos créditos de las empresas aumenta, la curva de eficiencia marginal de la inversión depende de la proporción de deuda de la empresa.
La política monetaria tiene efectos distributivos al perturbar en forma dife-renciada a los agentes en relación a su nivel de endeudamiento: pequeños cam-bios en las tasas de interés afectan de manera importante a la inversión. Una reducción del stock dedinero disminuye los depósitos y contrae las reservas de los bancos, implicando una reducción del crédito.
Oliner y Rudebusch también diferencian dos versiones del mecanismo del crédito: el canal del crédito bancario y el canal extendido del crédito. La principal diferencia que establecen es que en la segunda versión considera la oferta de fondos para todos los intermediarios financieros delmercado y no le otorgan un rol especial a los bancos. Definen a todas las formas de financiamiento externo de la empresa como sustitutos imperfectos de los fondos propios. En ausencia del canal extendido del crédito el vínculo entre los fondos internos y los gastos de capital es estable a través del tiempo.
Por último, señalan como la principal predicción del canal del crédito banca-rio que la...