Valor De La Empresa

15.2 Maximizar el valor de la empresa versus maximizar los intereses de los accionistas
El siguiente ejemplo demuestra que los administradores financieros deben elegir para los acciones la estructura de capital que maximiza el valor de la empresa.
Suponga que la J.J. Sprint Company tiene un valor tiene un valor de mercado de $1,000. Actualmente la empresa no tiene deuda y cada una de las 100acciones de J.J. Sprint se vende en $10. Las empresas que como J.J. Sprint no tienen deuda se conocen como compañías no apalancadas. Suponga además que J.J. Sprint planea tomar un préstamo por $500 y pagar réditos de $500 a los accionistas como un dividendo extra en efectivo de $5 por acción. Una vez que emitía la deuda, la empresa estará apalancada. Las inversiones de la compañía no semodificarán como resultado de esta transacción. ¿Cuál será el valor de J.J. Sprint después de esta reestructuración?
La administración reconoce que, por definición, como resultado de la reestructuración sólo puede ocurrir una de tres cosas. El valor de la empresa después de la reestructuración puede ser 1) mayor que el valor original de la empresa, que era de $1,000, 2) igual a $1,000 o 3) menor que$1,000. Después de consultar con dos banqueros inversionistas, la administración cree que la reestructuración no modificará el valor de la empresa en más de $250 hacia arriba o hacia abajo. De tal manera, consideran que la escala relevante de valores de la empresa es de $1250, $1000, $750. A continuación presentamos la estructura de capital.

| | Sin deuda (Estructura de capital original) | |Valor de la deuda más capital después del pago del dividendo (tres posibilidades) |
| | | | |
| | | | I |   | II |   | III |
Deuda | $ 0 | | $ 500 | | $ 500 | | $ 500 |
Capital | 1000 | | 750 | | 500 | | 250 |
Valor de la empresa | $ 1000 | | $ 1250 | | $ 1000 | | $750 |


Observe que en cualquiera de las tres posibilidades el valor del capital está por debajo de $1000. Esto puede explicarse de una de las siguientes maneras. Primero, la gráfica muestra el valor del capital después de pagarse el dividendo en efectivo extra. Puesto que se ha desembolsado efectivo, el dividendo representa una liquidación parcial de la empresa. Enconsecuencia, después de pagarse el dividendo el valor que tiene la empresa para los tenedores serán resarcidos sólo después de que los tenedores de bonos hayan recibido su pago completo. Lo anterior hace de la deuda una carga para la empres que reduce el valor del capital.
Por supuesto, la administración reconocer que los resultados posibles son infinitos. Los tres que mostramos antes sólo deben tomarsecomo resultados representativos. Ahora estamos en condiciones de determinar la utilidad bajos las tres posibilidades.

| | | | Utilidad de los accionistas después de la reestructuración |
| | | | |
| | | | I | | II | | III |
Ganancias del capital | | $ -250 | | $ -500 | | $ -750 |
Dividendos | | 500 | | 500 | |500 |
Ganancia o pérdida neta de los accionistas | | $ 250 | | $ 0 | | $ -250 |

Nadie puede saber con certeza y de antemano cual de los tres resultados será el que ocurre. Sin embargo, imagine que los administradores creen que el más probable de los tres es el resultado I. Definitivamente tendrían que reestructurar la empresa, porque con ellolos accionistas ganarían $250. Es decir, aunque el precio de las acciones disminuyera $250 hasta quedar en $750, éstos recibirían $500 en dividendos. Su ganancia sería $250 = -$250 + $500. Observe también que el valor de la empresa aumentaría en $250 = $1250 - $1000.
De manera alternativa, imagine que para los administradores el resultado más probablemente es el III. En este caso no deberían...