Valor a precios de mercado

CÁLCULO CORRECTO Y SENCILLO DEL VALOR A PRECIOS DE MERCADO UNA COMPARACIÓN CON OTROS MÉTODOS EASY AND CORRECT METHOD TO VALUE AT MARKET VALUES. A COMPARISON WITH OTHER METHODS Ignacio Vélez Pareja Politécnico Grancolombiano ivelez@poligran.edu.co 31 de julio de 2004 I SIMPOSIO NACIONAL DE DOCENTES EN FINANZAS COBERTURA DE RIESGO Y COSTO DE CAPITAL Bogotá D. C. 29-30 de Julio de 2004

iiRESUMEN En la práctica financiera y la enseñanza de las finanzas el tratamiento que se le da a algunos de los conceptos más importantes en la evaluación de proyectos y la valoración de empresas en muchos casos es por decir lo menos, ligero. Por un lado está la determinación de los flujos de caja para valorar una firma o proyecto y por el otro el costo de capital como tasa de descuento para valoraresos flujos. El problema de los flujos de caja radica en que para muchos estudiosos o practicantes este ejercicio se convierte en un proceso dispendioso y que algunas veces propenso a que se pasen por alto algunas partidas. El problema del costo de capital o tasa de descuento para descontar flujos de caja muchas veces se resuelve escogiendo una tasa (a veces el costo de la deuda o lo que el dueñole gustaría ganarse y a eso se le añaden unos puntos porcentuales). Otras veces se calcula un promedio ponderado del costo de la deuda y del costo de capital del dueño usando los valores en libros iniciales y se utiliza como tasa única. Ante esta situación se pretende abordar el tema de la manera más sencilla, pero a la vez correcta y proponer así un cálculo del flujo de caja para valoración yel cálculo de la tasa de descuento apropiada para descontar flujos de caja. Aunque determinar el costo de capital es uno de los problemas más difíciles y controvertidos de la teoría financiera y aunque es realmente meterse en camisa de once varas, se hará el intento. En este trabajo presentaremos un enfoque muy sencillo y correcto en términos de valores de mercado para determinar los flujos decaja, en particular el flujo de caja de capital, FCC (Capital Cash Flow, CCF en inglés) utilizado por Ruback, 2000 y para definir el costo de capital para descontar el FCC. Como ambientación al tema presentamos los errores más comunes que se encuentran en la valoración de flujos de caja. El cuerpo del trabajo pretende mostrar cómo esos errores se pueden evitar.

ABSTRACT Practitioners and teachersin finance usually treat the most important issues in project appraisal and cash flow valuation is at least light. One is the construction of cash flows; in the other hand is the cost of capital that is intrinsically related to the valuation of the cash flows. The problem with the cash flows relies on the difficulty of that construction mainly when some real life complexities are present. Whenthis happens the analyst is prone to incur in mistakes because it is very easy to forget some items. On the other hand, the determination of the cost of capital many times is tackled selecting the discount rate (cost of capital) from the thin air, perhaps adding some percent points to the cost of debt or similar. Some other times a weighted average is calculated using initial book values andkeeping that average constant during the period of analysis. Facing this reality we intend to approach this problem in a very simple and easy but correct way to discount cash flows taking into account the market values to determine the correct discount rate (the weighted average cost of capital WACC). Although we know that

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the determination of the cost of capital might be biting off more than what one can chew and it is one of the most difficult problems in corporate finance we will try. In this paper we show a very simple approach to construct the cash flows to value a firm. In particular, we show the Capital Cash Flow, CCF used by Ruback, 2000. We present a simple...