Valoracion de empresas 2

VALORACIÓN DE EMPRESAS

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El principio del principio: ¿Qué es el VAN? ¿Y la TIR?
El VAN de una inversión es el valor actual neto de una inversión…pero,
realmente, ¿eso que significa?
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La cifra que obtenemos como VAN es lo que ganamos o perdemos por encima o
por debajo, respectivamente, de la tasa de descuento que utilizamos para
evaluar dicho proyecto de inversión.
Es decir, si obtengoun VAN positivo de 10 para un determinado proyecto de
inversión y para su cálculo estoy utilizando una tasa de descuento de 3%,
podemos interpretar que con dicho proyecto ganaremos el 3% de rentabilidad
más las 10 de VAN.
Si, por el contrario, obtengo un VAN negativo de 10 en dicho proyecto, no tengo
por qué estar perdiendo sino que la interpretación correcta a falta de más datos
es que estoyganando el 3% de rentabilidad menos las 10 de VAN negativo
obtenido.
Si esas 10 superan el 3% de rentabilidad, entonces sí que estaré perdiendo con el
proyecto.
Sin embargo, si esas 10% no superan el 3% de rentabilidad, entonces no estaré
perdiendo sino que realmente estaré obteniendo una rentabilidad menor del 3% (por
ejemplo, un 2,3%).

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El principio del principio: ¿Qué es el VAN? ¿Y la TIR?
Delo anterior, se desprende que tener un VAN negativo no supone
necesariamente que el proyecto al que va asociado ese VAN negativo
tenga una TIR negativa.
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Como todos sabemos, la TIR es la tasa de descuento que hace que el VAN sea
cero.
Si el VAN es negativo pero no tan negativo como para superar a la tasa de
descuento utilizada para calcular el VAN no tendré una TIR negativa sino que la
TIRserá positiva. Lo que sí sabemos es que la TIR será menor que la tasa de
descuento.
Sólo cuando el VAN sea tan negativo como para “comerse” la tasa de
rentabilidad (tasa de descuento) me encontraré en una situación de TIR
negativa.

Una de las mayores desventajas de la TIR como método de evaluación de
inversiones radica en que al realizar su cálculo se está asumiendo
implícitamente que cada uno delos flujos del proyecto analizado se podrán
reinvertir a la tasa TIR.
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Tipologías de flujos de caja
Básicamente, se distingue entre:
FREE CASH FLOWS

CAPITAL CASH FLOWS

EQUITY CASH FLOWS

BDI

BDI

BDI

+- Partidas incluidas en P/L
que no afectan al circulante

+- Partidas incluidas en P/L que
no afectan al circulante

+- Partidas incluidas en P/L que
no afectan al circulante

+ Gastosfinancieros * (1-t)

+ Gastos financieros

+ Gastos financieros * (1-t)

+- Variación Necesidades
Operativas de Fondos

+- Variación Necesidades
Operativas de Fondos

+- Variación Necesidades
Operativas de Fondos

+- Inversiones netas en
inmovilizado

+- Inversiones netas en
inmovilizado

+- Inversiones netas en
inmovilizado
+- Variación deuda financiera
- Gastos financieros * (1-t)

La diferencia entrelos free cash flows y los capital cash flows
reside en el efecto impositivo de los gastos financieros: CCF
– FCF = Efecto impositivo positivo derivado de dichos gastos
Es decir, los CCF se benefician del efecto impositivo de los
gastos financieros

Los cash flows libres para los
accionistas ya están minorados por la
variación de la deuda financiera y por
el pago de intereses
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Tipologías deflujos de caja
Cada uno de estos flujos de caja convenientemente descontados servirán
para realizar valoraciones de las empresas que los generan.
Dada la distinta composición de los flujos explicados, las tasas de
descuento serán distintas. Así:
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Los FCF se descontarán utilizando el WACC (Weighted Average Cost of
Capital).

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Los CCF se descontarán utilizando el coste de los activos (Ca)

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LosECF se descontarán utilizando la tasa de rentabilidad exigida por los
accionistas (Ke)

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Tasas de descuento

¿Cómo se definen y que diferencia hay entre esas tasas de
descuento?
1 La Ke es la rentabilidad exigida por los accionistas. Siguiendo el
modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), la Ke se calculará como:
Rf + Beta * (Rentabilidad del Mercado – Rf)
Siendo:
Rf : la rentabilidad libre de...