Valoracion

Valoración y Análisis Sectorial
Pablo García Estévez

Pablo García Estévez
Doctor en Económicas y Empresariales por la Universidad Complutense de Madrid. Acreditado Doctor por la ACAP. Miembro del IEEE. Es profesor de la Universidad Rey Juan Carlos de Madrid, del CUNEF, del Colegio Universitario Cardenal Cisneros, del Instituto de Empresa, del IEB y de ICADE.

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Pablo García Estévez (C)VALORACIÓN DE EMPRESAS

Conceptos de valor
El valor extrínseco se fundamenta en referencias externas. (el valor de mercado). Si el mercado es eficiente el valor extrínseco refleja adecuadamente el valor económico. El valor intrínseco se fundamenta en las características del negocio.
◦ Si lo que interesa son las métricas contables, se obtiene el valor contable ◦ Si el valor proporcionadopor la contabilidad no es un reflejo correcto del valor económico, se utiliza el descuento de los flujos de caja futuros al coste de oportunidad y el riesgo asociado

El valor se obtiene a través del descuento de los flujos de caja futuros a la tasa correcta: Valor Negocio = VA ( FCL, WACC) Valor Negocio = VA ( FCC; WACC a/I)
◦ Donde:
FCL = Flujos de Caja Libre WACC = Coste medio ponderado decapital FCC = Flujos de Caja del capital WACC a/I = Coste medio ponderado de capital antes de Impuestos

Por valor económico del negocio se entiende el valor económico de los Activos Netos. Si a este valor del negocio se le sustrae el valor de la deuda, se obtiene el valor económico de los Recursos Propios. Este valor del equity se deduce igualmente descontando los FCA al Ke,l. Valor económicodel E = VA ( FCA; Ke,l )
◦ Donde:
FCA = Flujos de Caja para los Accionistas Ke,l = coste del E apalancado

El valor económico del negocio puede obtenerse también a través del método APV (Adjusted Present Value), donde se distingue el valor que aportan los activos y el que aporta la deuda: Valor del negocio = VA ( FCL; Ke,u ) + VA [ (t x D x Ke,u);Ke,u ]
◦ Donde:
Ke,u = coste del Edesapalancado t = tasa impositiva D = nivel de deuda Adjusted Present Value

Cuando Estructura futura de financiación previsible y estable. Tiene sentido recoger todo el efecto de la deuda en la tasa, separando, en este sentido, las decisiones de inversión de las de financiación Estructura futura de financiación previsible, pero variable en cuanto a la t. Tiene sentido recoger el efecto del ahorro fiscalde la deuda en los flujos Estructura futura de financiación cambiante, tanto en la cuantía como en la t. Es preferible recoger todo el efecto de la deuda en los flujos Estructura futura de financiación cambiante, tanto en la cuantía como en la t. Se quiere identificar la aportación al valor de la deuda

Método VA ( FCL;WACC )

se obtiene Valor del negocio

VA ( FCC;WACC a/I )

Valor delnegocio

VA ( FCA; Ke,l )

Valor del E Valor del negocio

APV

¿Cuál debe ser el horizonte temporal de la previsión? Tres a cinco años A partir del año en que se dejan de hacer previsiones explícitas, todo el valor restante se refleja en el valor residual. Es importante asegurarse que no se está extrapolando una situación anómala

El valor residual trata de resumir el valor económico enel año en que se dejan de hacer previsiones. El valor dependerá del escenario futuro que se prevea.
◦ Si se considera razonable que en ese año se liquide el negocio, el valor residual debe ser el de liquidación, neto de impuestos.

En un escenario de continuidad, se establecerá un valor residual coherente con los flujos de caja estimados hasta ese año.

◦ Si hasta el año n el valor económicose ha determinado a través del descuento de flujos de caja, el valor residual también se estimará con una técnica semejante.

¿Cómo se determina la g? De manera coherente con los supuestos que se emplean en la valoración. No parece muy razonable utilizar valores residuales con tasas de crecimiento reales superiores al PIB y para períodos de perpetuidad

Escenario 1:Valor máximo de A para...