VALORACIONEN BASE A FLUJOS

DE INTERÉS PROFESIONAL

Por Pablo García Jiménez | Economista | Miembro de AECE

La valoración de empresas:

El método de descuentos
de Flujo de Caja Libre
(DCF) y su aplicación
práctica1

P

revio al análisis del método de Descuentos de Flujo de Caja Libre (D.C.F.) y su algoritmo
de cálculo, es necesario comenzar este artículo con una serie de aclaraciones sobre la valoración.

La primera esdefinir qué es la valoración. Para ello, acudimos a la definición del profesor
Samuel Brugger Jakob que es, en mi opinión, el que mejor sintetiza el concepto: Definimos la valoración como el proceso por medio del cual buscamos la cuantificación de los elementos que constituyen el patrimonio de
la empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra característica susceptible de ser valorada.
Lasiguiente cuestión es por qué valorar las empresas. Aquí nos encontramos diferentes motivos, que podríamos clasificar en:
•

•

Endógenos o de orden interno, como son: obtención de un mejor conocimiento de la situación patrimonial, verificación de la gestión directiva, establecimiento de la política de dividendos,
estudio de la capacidad de endeudamiento, política de capital y su posiblereestructuración.
Exógenos o externos, los más comunes son: por fusión o absorción, por solicitud de deuda
o para vender la empresa o parte de ella.

Es necesario aclarar que, a través de la valoración, se pretende establecer un intervalo de valores razonables, dentro de los cuales, está el valor definitivo: el valor intrínseco de un negocio. Paralelamente
a este valor, se encuentra, el precio de mercado,posibilidad frente a la realidad. En la relación comprador versus vendedor, la diferencia entre valor y precio, es el mayor obstáculo que se debe salvar.
Por otra parte, señalar que existen diferentes métodos para la valoración de empresas, que podemos
clasificar en:

Clásicos
Mixtos

Valor sustancial (1920)
Beneficios futuros descontados (1940)
Valor medio (1940)
Descuentos de flujo de cajalibre o D.C.F. (1970)

Nuevos

Valor económico abreviado o E.V.A. (1980)
Valor económico (1980)
De opciones (1990)

Actualmente, de entre ellos, es el método Descuentos de Flujo de Caja Libre (D.C.F.), el que es
generalmente admitido técnico y pericialmente, siendo considerado el más completo y evolucionado
(recomendamos la lectura acerca del tema del profesor Samuel Stern de la Universidad deChicago).
1 El autor quiere dedicar este artículo a Isabel Zurera Pino, sin cuya colaboración no hubiera sido posible realizarlo.
IV TRIMESTRE 2013

18

DE INTERÉS PROFESIONAL

A través de este artículo, se pretende, no solo entretener, sino también ilustrar sobre la valoración.
Para ello, procedemos a la explicación de los puntos esenciales que hay que tener en cuenta a la
hora de realizar lavaloración a través del método D.C.F.:
1. Análisis del sector y de la empresa. El primer paso es analizar el sector en el cual desarrolla su actividad la empresa, así como la evolución del mismo. Posteriormente hay que estudiar
la propia empresa, a través de varias fases:
• Separar los bienes útiles para el proceso productivo de los que no lo son. Así, nos podemos
encontrar:
o Bienes no útiles, como son,aquellos que, aunque no estén totalmente amortizados, resulten
obsoletos o que sean utilizados por los directivos para sus asuntos personales.
o Bienes que, aun estando totalmente amortizados, generen valor.
• Estudiar la realidad de los stocks y su cuantificación, así como su rotación.
• Estudiar la calidad de los cobros, aplicando la correspondiente política de depreciación.
Esto conlleva larealización de una serie de ajustes extracontables, que se realizaran en las
correspondientes partidas de recursos propios.
2. Establecimiento de la variable principal, conformada por los ingresos que genera el
negocio y las magnitudes y políticas que dependan de esta, como son:
§
Política de circulante.
§
Política de existencias.
§
Política de cuentas a cobrar.
§
Política de cuantas a...