Valuaci_n_Empresas

Valuación de Empresas

Dr. Marcelo A. Delfino

Objetivos de los directivos de la empresa
 Maximizar el “valor de mercado”, aumentar la "riqueza
de los dueños de la empresa”.
 El administrador financiero trabaja para los titulares
del capital y por lo tanto el objetivo de su función
es aumentar el valor del mismo.
 El Valor depende de la capacidad del activo de
generar flujos futuros deefectivo. El precio es el
costo de un activo.
 Lo que separa el valor del precio es la negociación.

Porqué es importante conocer el valor de la empresa

 Comprar o vender acciones de la empresa.
 Fusión, adquisición o Joint Venture
 Reorganización societaria

 Búsqueda de financiamiento
 Saber si la empresa
destruyendo valor.

esta

creando

o

Proceso de Valuación

ETAPA : Diagnóstico

Ciclode vida de la empresa

ETAPA II: Métodos de Valuación

Basados en el
Basados en el Descuento
Múltiplos
Balance
Goodwill
de flujos
Valor contable
PER
PN + Fondo de
FCF
Valor contable Aj.
EBITDA Comercio
CCF
Valor liquidación
Ventas
CFE
Valor sustancial Book Value
APV
Otros
DDM

Métodos basados en el Balance
¿Sirve la contabilidad para valuar empresas?
 El criterio de valorización de activosmuchas veces difiere
del valor económico.
 No contempla la capacidad de generación de beneficios
futuros.
 No incorpora aspectos esenciales en la agregación de valor
para el accionista, tales como:
 Capacidad de gestión.
 Experiencia de la fuerza laboral.
 Posicionamiento de la empresa en el mercado.
 Sinergia desarrollada por el negocio.
 Valor de una marca, intangibles, etc.
 No toma encuenta el riesgo asociado.

Métodos basados en el Balance

Valor = PN

Métodos basados en el Balance

Métodos basados en el Balance

Métodos basados en el flujo de fondos
 Es el método más utilizado en la actualidad en
nuestro contexto
 El valor de una Compañía surge de su capacidad de
generar flujo de fondos.
Cinco elementos fundamentales en la Valuación
I.
Horizonte de planeamiento
II.Proyección económica y financiera
III. Valor residual de la Compañía
IV. Tasa de descuento
V. Activos y pasivos no operativos

Cálculo del flujo de fondos (enfoque tradicional)
GAIT
+Depreciaciones
-Incrementos cuentas a cobrar
Flujo de
fondos de las -Incrementos en inventarios
operaciones +Incrementos en cuentas a pagar
-Impuestos s/GAIT
FF generados por operaciones
Cambios en los activos fijos

50
6-6
-4
5
-20
31
-10

Flujo de
fondos de las Cambios en otros activos no corr.
inversiones FF generado por inversiones

-10

+Incremento en deudas bancarias

0

+Ahorro Fiscal (Intereses x t)
Flujo de
fondos del
-Intereses por deudas
financiamiento -Dividendos en efectivo
FF generado por el financiamiento
Flujo de fondos neto

2
-5
-5
-10
13

Cálculo del flujo de fondos (enfoque descendente)Ventas
- Incrementos en cuentas a cobrar
Ventas cash
CMV
+ incrementos en inventarios
- incrementos en cuentas a pagar
Flujo de
fondos de las - Depreciación
operaciones CMV cash
Margen bruto c. = Ventas c. – CMV c.

144
-6
138
72
4
-5
-6
65
73

Gastos Administración

-10

Gastos Comerciales

-12
-20

Impuestos s/EBIT
FF generado por operaciones
Cambios en los activos fijos
Flujo de
fondos de las Cambiosen otros activos no corr.
inversiones FF generado por inversiones
Cambios en deudas bancarias
+Ahorro Fiscal
Flujo de
Intereses por deudas
fondos del
financiamiento Dividendos en efectivo
FF generado por el financiamiento
Flujo de fondos neto

31
-10
-10
0
2
-5
-5
-10
13

Cálculo del flujo de fondos (enfoque ascendente)
Utilidad Neta
+ Depreciación
- incrementos en cuentas a cobrar
Flujo defondos de las - incremento en inventarios
operaciones + incrementos en cuentas a pagar
+ intereses * (1-T)
FF generado por operaciones
Cambios en los activos fijos
Flujo de
fondos de las Cambios en otros activos no corr.
inversiones FF generado por inversiones

27
6
-6
-4
5
3
31
-10
-10

Cambios en deudas bancarias
Ahorro Fiscal
Flujo de
Intereses por deudas
fondos del
financiamiento Dividendos en...