Valuacion Del Capital Basado En Utilidades 1

El Modelo de valuación de activos de capital aplicado a mercados
financieros emergentes: el caso de México.
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M.C. Edgar Sansores Guerrero

I.- Introducción
Los mercados financieros mundiales se han transformado y evolucionado
vertiginosamente durante los últimos veinte años. Los avances tecnológicos han
permitido que la información fluya con mayor rapidez y se encuentre hoy disponible
para losusuarios de la misma, incluso en tiempo real. Con las actuales plataformas
electrónicas y el Internet los inversionistas tienen mayor facilidad para aprovechar
las ventajas de un mercado financiero moderno y, por supuesto, potenciar las
expectativas de rendimiento de las distintas alternativas de ahorro e inversión que
ofrecen las instituciones financieras. Ante estos vertiginosos cambios, laimportancia
de los mercados financieros en la actividad productiva y el crecimiento económico
resulta incuestionable. La inversión depende del financiamiento, a obtenerse no sólo
en bancos sino también en otras fuentes, como la colocación de acciones en la
bolsa, emisión de deuda e incluso la generación de instrumentos de permuta
financiera.
Actualmente los analistas del mercado de valores utilizancomo instrumento principal
el “Modelo de Valuación de Activos de Capital”. Sin embargo, dada las
características distintivas de los mercados emergentes, el análisis a través de este
modelo puede resultar inadecuado y, por tanto, ser un factor que perturbe el
adecuado funcionamiento del mercado de valores. Tal es el caso de las decisiones
de inversión relativas a la pequeña y mediana empresa: dadoque las expectativas
de los inversionistas se forman a través de observar el mercado con este modelo,
los precios de las acciones emitidas por este tipo de empresas puede no ser el
adecuado reflejo del riesgo y rendimiento que estas entrañan.
El presente trabajo de investigación tiene por objetivo determinar la validez, desde el
punto de vista estadístico, de los supuestos básicos, del modelo,concernientes a la
estandarización del marco que rodea la decisión, la eficiencia del mercado y las
evaluaciones que realizan los inversionistas acerca de las distintas combinaciones
de rendimiento esperado y riesgo de sus inversiones.
Para el cumplimiento de este objetivo se formula la siguiente hipótesis:
“Los supuestos del modelo no son compatibles con el mercado financiero mexicano,
es decir, elmercado no es informativamente eficiente y por tanto el modelo no es
lineal, existen otros factores que afectan los rendimientos de las acciones, no existe
una relación positiva entre riesgo y rendimiento.”
Este trabajo está dividido en cinco secciones. En la sección II se analiza el modelo
de valuación de activos de capital. En la sección III se realiza un análisis descriptivo
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Profesorinvestigador adscrito a la División de Ciencias Sociales y Económico-Administrativas de la
Universidad de Quintana Roo.

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de las características del mercado accionario mexicano. En la sección IV se realiza
una prueba econométrica para determinar la validez de los supuestos. Por último en
la sección V se exponen las conclusiones
II.- Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM)
El modelo de valuaciónde activos de capital o modelo de equilibrio de activos
financieros, mejor conocido como CAPM , por su denominación en inglés (Capital
Asset Pricing Model), fue desarrollado por Sharpe (1964) y Litner (1965). Ambos
basaron sus estudios en las investigaciones realizadas por Markowitz y Tobin
(1960), quienes afirmaron que todos los inversionistas seleccionan sus carteras a
través del criteriomedia-varianza.
El objetivo del modelo es cuantificar e interpretar la relación que existe entre el
riesgo y el rendimiento; ya que a través de esta relación lineal se puede establecer
el equilibrio de los mercados financieros.
Como todo modelo económico, el CAPM basa su pertinencia en supuestos más o
menos restrictivos, que le han permitido obtener conclusiones universalmente
aceptadas. De acuerdo...