VaR de Liquidez

66

ANÁLISIS FINANCIERO

Prosper Lamothe Fernández* y Francisco Javier Vásquez Tejos**

Valor en Riesgo Ajustado por Riesgo
de Liquidez, propuesta de aplicación
a cartera de acciones chilenas
Adjusted Value at Risk by Liquidity Risk, a proposal for
Chilean portfolios

RESUMEN
El Valor en Riesgo (VeR) es la máxima pérdida de una cartera o un activo en un periodo de tiempo con un cierto
nivel deconfianza, el VeR asume condiciones normales de mercado. Este estudio presenta una metodología para
estimar el VeR ajustado por liquidez y propone un ajuste para estimarlo en el mercado bursátil chileno.
Palabras claves; Valor en Riesgo, VeR, Riesgo de Liquidez, Ajustado por liquidez.

ABSTRACT
Value at Risk (VaR) is high loss a portfolio or asset over a period of time with a certain confidencelevel, the VaR
assumes normal market conditions. It will study presents a methodology to estimate the liquidity-adjusted VaR and
proposes an adjustment to rectify it in the Chilean stock market.
Keywords,:Value at Risk, VaR, liquidity risk, adjusted for liquidity.

Recibido: 19 de noviembre de 2011

Aceptado: 9 de marzo de 2012

* Catedrático de Economía Financiera. Universidad Autónoma de Madrid.
**Doctor en Ciencias Empresariales, Universidad Autónoma de Madrid. Director de Pugin y Koller Consultores (Chile).
Investigador Asociado Universidad Autónoma de Chile.
Valor en Riesgo Ajustado por Riesgo de Liquidez, propuesta de aplicación a cartera de acciones chilenas
Análisis Financiero, n.º 118. 2012. Págs.: 66-81

VALOR EN RIESGO AJUSTADO POR RIESGO DE LIQUIDEZ, PROPUESTA DE APLICACIÓN...INTRODUCCION
El Valor en Riesgo (VeR), conocido internacionalmente como
Value at Risk (VaR) por su connotación anglosajona, ha tenido un desarrollo por casi 20 años el cual a pesar de su simpleza conceptual, es una de las medidas de riesgo más utilizadas y populares, pero con varias metodologías de cálculo.
La filosofía del VeR trata de medir la relación entre rentabilidad y riesgo para obtener lacartera eficiente, retomando los
conceptos inducidos por Markowitz (1952) y Sharpe (1964),
aplicándolos en un contexto más estandarizado y normalizado, para lo cual se basa en datos estadísticos actualizados.
Los conceptos de VeR más reconocidos, por nombrar algunos;
• El VeR mide la perdida máxima esperada, o peor perdida en
un intervalo de tiempo, bajo condiciones normales del mercado y para unnivel de confianza dado, Jorion (1997).
• El VeR de una cartera es la mínima perdida esperada para
un horizonte temporal y nivel de confianza determinados,
medido en una moneda de referencia específica, Garman y
Blanco (1998).
• Es la estimación de la pérdida máxima que puede tener la
posición de una cartera de activos, con un determinado
horizonte temporal y un determinado nivel de confianza,Vilariño (2001).
El termino nivel de confianza implica metodología estadística. El tiempo temporal elegido suele estar entre 1 día y 1 mes.
El estándar de la industria es calcular el VeR con un nivel de
significancia del 5%. Esto significa que solamente el 5% de
las veces, o 1 de 20 veces (es decir una vez al mes con datos
diarios, o una vez cada 5 meses con datos semanales) el retorno del portafoliocaerá más de lo que señala el VeR, en relación con el retorno esperado.

67

El desarrollo de esta medida de riesgo (VeR) y sus diferentes
metodologías de cálculo ha tenido sustento en la necesidad de
mejorar el control del riesgo financiero, siendo el sector privado, reguladores y bancos centrales quienes han adoptado
una posición activa en pro de la implementación y mejora de
esta medida.
ElComité de Basilea sobre Supervisión Bancaria anunció en
abril de 1995 que los requerimientos de capital para bancos
comerciales se basarán en el VeR. Esta iniciativa ha sido
seguida por diversos reguladores tales como Security and
Exchange Comisión (SEC) de Estados Unidos, Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) y Superintendencia de
Bancos e Instituciones Financieras (SBIF) de Chile, entre...