VNE Maquieira

Estudios de Administración, vol. 13, Nº 2, 2006, pp. 1-23

Metodología de valoración
de nuevas empresas (MVNE)
Carlos Maquieira V.

Escuela de Postgrado
Facultad de Economía y Negocios
Universidad de Chile
cmaquieira@fen.uchile.cl

Christian Willatt H.

Escuela de Postgrado
Facultad de Economía y Negocios
Universidad de Chile
cwillatt@fen.uchile.cl

Abstract
This paper presentsa new methodology called MVNE to valuation
of new ventures based on APV (Adjusted Present Value) principles.
Company valuation of established firms is a very well studied and
documented topic. In opposite, valuation of early stage companies is
a much less known case and it presents challenges in modeling and
computing the business value since they usually have operational
losses during thefirst years and later they present a rapid growth.
The proposed methodology consists of three basic steps and outlines
common mistakes seen in practice. Further, it presents a general
solution to compute the present value of interest tax shield related to
business value and this solution works whether the firm has profits
or losses when debt financing is included. Finally, the methodologyallows computing equity value to negotiate ownership when risk
capital financing is incorporated.
Agradecemos sinceramente tanto los comentarios recibidos a través del arbitraje
como de parte del profesor Jorge Gregoire en su calidad de Editor de la Revista.
En todo caso, son de responsabilidad de los autores las ideas expuestas.
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ESTUDIOS DE ADMINISTRACIÓN

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Key words: AdjustedPresent Value, Discounted Cash Flows, Free
Cash Flow, Valuation of Companies, Creation of New
Companies.

Resumen
Este artículo presenta una nueva metodología llamada MVNE para
valorar empresas nuevas y con base en los principios de Valor
Presente Ajustado. La valoración de empresas establecidas es un
tópico estudiado y bien documentado. Por el contrario, la valoración
de empresas nuevas esmenos conocida y presenta desafíos tanto en
el modelamiento como en el cálculo de su valor, pues regularmente
tienen pérdidas operacionales durante los primeros años de
operación debido a su rápido crecimiento. La metodología que
proponemos resuelve tres errores típicos cometidos en la práctica.
Además, presentamos una solución general para estimar el valor
presente del ahorro tributario delos gastos financieros, ya sea que la
firma tenga ganancias o pérdidas. Finalmente, la metodología
permite calcular el valor del patrimonio para negociar participación
accionaria cuando se incorpora financiamiento de capital de riesgo.
Palabras clave: Valor presente ajustado, flujo de caja descontado,
flujo de caja libre, valoración de empresas, creación
de nuevas empresas.

1.Introducción

Los métodos de valoración de empresas son un tópico ampliamente
estudiado, figurando entre los más conocidos: métodos de hojas de
balance, métodos basados en estados de resultados, múltiplos o
comparables, métodos mixtos y flujo de caja descontado. En el
último tiempo se ha desarrollado un método de opciones reales que
entrega nuevas visiones a la evaluación de negocios y empresas1. El1

Para una revisión de la aplicación de este modelo se recomienda ver la
revisión de la literatura realizada por Maquieira (1995). Adicionalmente
recomendamos ver la aplicación de Schwartz y Zozaya-Gorostiza (2002) y
Bergendahl (2003).

Metodología de valoración de nuevas empresas (MVNE)

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método conceptualmente correcto y de mayor aceptación y
corroboración empírica es el deflujo de caja descontado2.
Aun cuando estos métodos son ampliamente usados en el
caso de empresas operando en régimen, su aplicación al caso de
nuevas empresas en etapas de desarrollo temprano (Early stage) es
un tópico mucho menos explorado y que requiere especial atención.
Lo anterior es de suma importancia debido a que la
valoración tiene un rol fundamental en el proceso de creación y...