Volatilidad implicita

EL CONTENIDO INFORMATIVO DE LA VOLATILIDAD IMPLÍCITA EN LAS OPCIONES SOBRE LOS FUTUROS IBEX-35

Jorge Ricardo Figueiredo Guedes

Trabajo de Investigación 05/05 Programa de Doctorado en Finanzas Cuantitativas

Tutor: Pr. Ángel León

Universidad Complutense de Madrid Universidad del País Vasco Universidad de Valencia

www.uv.es/qf

El contenido informativo de la volatilidad implícitaen las opciones sobre los futuros IBEX-35
Programa de Doctorado en Finanzas Cuantitativas Jorge Ricardo Figueiredo Guedes1 julio de 2005

Resumen
En este trabajo se investiga para las opciones sobre el futuro IBEX-35 la información contenida en su volatilidad implícita calculada a partir del modelo de Black (1976). La muestra usada contiene datos diarios de negociación tick a tick entre enerode 1999 y diciembre de 2004. A semejanza de otros mercados, la volatilidad implícita del IBEX-35 es una predicción sesgada e ine…ciente de la volatilidad realizada subsiguiente. En particular, la volatilidad implícita tiende a sobrestimar la volatilidad futura y no subsume toda la información contenida en medidas de volatilidad alternativas basadas en series temporales. Se analizan dos posiblesorígenes de estos resultados. Por un lado, se estudia si el uso de datos solapados in‡ uye en los resultados y se concluye que los prejuicios en la literatura contra el uso de datos solapados son infundados, una vez que las desviaciones típicas de los estimadores hayan sido corregidas en razón de la autocorrelación provocada por el solapamiento. Por otro lado, los contrastes de errores en lasvariables rechazan su existencia, por lo que tampoco puede ser esa la razón del sesgo e ine…ciencia de la volatilidad implícita, como han propuesto algunos autores. Cuando se compara el contenido informativo de la volatilidad implícita con base en la proporción de la variabilidad explicada, las opciones con mayor contenido informativo son las correspondientes a la base de la sonrisa, es decir calls congrados de dinero entre 1.03 y 1.05 y puts entre 1.01 y 1.03. Este resultado lanza algunas dudas sobre si se deben usar las opciones at-the-money como las más informativas sobre las expectativas de volatilidad, como hacen muchos estudios. El trabajo termina proponiendo algunas pistas de investigación futura que pueden arrojar alguna luz sobre el tema y ayudar a comprender el porqué de estosresultados. Palabras clave: contenido informativo, volatilidad implícita.
1 Este trabajo fue expuesto públicamente en el III Workshop en Finanzas Cuantitativas celebrado en la Universidad del País Vasco, los días 23 y 24 de Junio del 2005. Agradezco a mi tutor Ángel León su dedicación y ayuda, así como a Rafael Santamaría sus valiosos comentarios. Igualmente, reconozco y agradezco la ayuda …nancieraconcedida por FCT (Portugal) a través de la beca de investigación SFRH/BD/12282/2003 co…nanciada por POCI 2010 y FSE.

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Introducción
Motivación

Si el mercado es e…ciente y el modelo de valoración de las opciones es el correcto, entonces la volatilidad implícita calculada a partir del precio de mercado de la opción debe ser una predicción insesgada y e…ciente de la volatilidadfutura del subyacente durante la vida de la opción, es decir, hasta su vencimiento. La volatilidad implícita será un estimador insesgado de la volatilidad realizada subsiguiente si no sobrestima ni infravalora de forma sistemática la volatilidad futura y será un estimador e…ciente si incorpora toda la información disponible en cualquier otra variable, incluyendo la información contenida en la historiadel precio del activo. Sin embargo, en la mayoría de los estudios hechos sobre el tema, cuando se hace la regresión de la volatilidad realizada subsiguiente sobre la volatilidad implícita y medidas de la volatilidad histórica, se observa que: - el coe…ciente de la volatilidad implícita es signi…cativamente inferior a la unidad, lo que implica que la volatilidad implícita es un estimador sesgado...