wacc empresas DOW

Otoño 2007

IN56A – Costo de Capital

Costo de Capital y Decisiones de
Financiamiento

Andrés Liberman B.
DII – U. de Chile

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IN56A – Costo de Capital

Objetivo de finanzas corporativas
El objetivo de cualquier gerente en una empresa debe
ser siempre MAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA PARA
SUS DUEÑOS
En general, no consideramos problemas del tipo agenteprincipalDecisiones de financiamiento: ¿cómo financiamos un
proyecto/empresa? ¿Qué mezcla deuda/capital
utilizamos?

Andrés Liberman B.
DII – U. de Chile

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IN56A – Costo de Capital

Objetivo
Elegir una mezcla de financiamiento que permita
maximizar el valor de la firma
Esto es, elegir financiamiento de forma que minimice el costo
de capital de la firma
Decisiones de inversiónapuntan a maximizar el valor de los
flujos de la empresa, y son independientes de la forma de
financiarlas

Andrés Liberman B.
DII – U. de Chile

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IN56A – Costo de Capital

Estructura de capital
En términos de precios de mercado, el balance de una
firma se puede escribir como
•Activos contables
•VPOC

•Deuda: bonos,
créditos, etc

D

•Equity: acciones
comunes,preferentes, etc

V

E

Luego el valor de mercado de la empresa es
equivalente a la suma de su deuda y de su patrimonio
(a valores de mercado)
Andrés Liberman B.
DII – U. de Chile

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IN56A – Costo de Capital

Modigliani & Miller I - Supuestos
Modigliani y Miller postularon que en un mundo en el
que se cumple que
No hay fricciones en los mercados de capitales (costos detransacción 0 y activos perfectamente divisibles)
Existe una tasa libre de riesgo a la cual los individuos pueden
prestar y pedir prestado
No hay costos por caer en bancarrota
Las empresas emiten solamente deuda libre de riesgo o capital
(riesgoso)
Todas las firmas pertenecen a la misma clase de activos (sus
retornos son equivalentes)

Andrés Liberman B.
DII – U. de Chile

Otoño 2007IN56A – Costo de Capital

Modigliani & Miller I – Supuestos (II)
Modigliani y Miller postularon que en un mundo en el
que se cumple que
No hay impuestos
Los flujos de caja son perpetuidades (no hay g)
Insiders y público tienen la misma información
No hay problemas de agencia (gerentes siempre maximizan
utilidades)

Andrés Liberman B.
DII – U. de Chile

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IN56A – Costo deCapital

Modigliani & Miller I
…el valor de una firma es independiente de las
decisiones de financiamiento que se tomen
Es decir, el valor de una firma es independiente del ratio de
deuda/capital que utilice para financiarse
Forma de probarlo: Principio de No Arbitraje

Andrés Liberman B.
DII – U. de Chile

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IN56A – Costo de Capital

Dem Modigliani & Miller IDemostración: supongamos que tenemos dos empresas
con idéntico flujos operativos
La firma A no tiene deuda, es decir no está apalancada (en
inglés, Unlevered) y su valor de mercado es Vu = Eu (todo
equity)
La firma B tiene deuda por un monto D, es decir está
apalancada (en inglés, Levered), y su valor de mercado es

Vl = El + D

Andrés Liberman B.
DII – U. de Chile

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IN56A –Costo de Capital

Dem Modigliani & Miller I (II)
Tenemos dos estrategias de inversión
Estrategia 1, comprar el 1% de las acciones de la empresa A
Estrategia 2, comprar el 1% de las acciones y de la deuda de la
empresa B
Comprar 1% de equity de
A
Inversión

1% ⋅ Vu

Retorno

1% ⋅ utilidades

Comprar 1% de equity de B y
1% de deuda de B

1% ⋅ El + 1% ⋅ D = 1% ⋅ Vl
1% ⋅ intereses
+1% ⋅ (utilidades − intereses )
= 1% ⋅ utilidades

Andrés Liberman B.
DII – U. de Chile

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IN56A – Costo de Capital

Dem Modigliani & Miller I (III)
Ambas estrategias tienen los mismos retornos
Luego, por el principio de no arbitraje, ambas deben tener el
mismo precio, de donde

Vu = Vl
Otra forma de verlo es usando las estrategias 3)
comprar el 1% de las acciones de...