wacc

WACC + CAPM en el
mundo real
Francisco J. Errandonea
ferrando@sinvest.cl
Junio 2005
IN42A – 03

Junio 2005

Distintos flujos de caja
• Flujo de caja del accionista (FCFE)
FCFE= (Ingresos – costos – gastos no caja
- intereses)(1-T) + gastos no caja –
inversión – var. cap. trabajo + préstamos
– amortizaciones + ingresos y egresos no
afectos a impuestos

• Se descuenta a la tasarelevante para
el accionista
CAPM

IN42A – 03

Junio 2005

Distintos flujos de caja
• Flujo de caja de la empresa (FCFF)
FCFF = (Ingresos – costos – gastos no caja
- intereses)(1-T) + intereses + gastos no
caja – inversión – var. cap. trabajo +
ingresos y egresos no afectos a
impuestos

• Se descuenta a la tasa relevante para
la empresa
WACC

Construyendo el CAPM
• Primero hayque determinar la moneda
en que se van a estimar los flujos
UF, Ch$, US$
• Cada moneda tiene sus ventajas y
desventajas.
• Debiera depender del inversionista
marginal en el proyecto.
• Los términos del CAPM dependen de
la moneda elegida.

La tasa libre de riesgo
• RF= Tasa libre de riesgo : Activo en el cual el
retorno a obtener va a ser igual a la esperanza de
su retorno.
– No tieneque haber riesgo de no-pago, lo que
generalmente implica que debe haber sido emitido por un
gobierno (generalmente)
– No debe haber incertidumbre sobre la tasa de reinversión
Existe un instrumento “cero cupón” con pagos
coincidentes en el tiempo con cada flujo de caja.

• Teóricamente habría que usar diferentes RF para
cada flujo, pero en la práctica su existe
incertidumbre sustancial enlos FC, la diferencia en
las tasas puede no ser relevante

La tasa libre de riesgo
•
Tasa de largo plazo
• Caso chileno:
– UF : BCU 5, BCU 20
– Ch$: BCP 5
– US$: Bonos soberanos del Estado de Chile

http://www.bcentral.cl
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http://www.federalreserve.gov/releases/
http://www.federalreserve.gov/releases/

La prima por riesgo del mercado
• Se refiere alpremio que los inversionistas
demandan por invertir en un activo riesgoso
promedio, relativo a la tasa libre de riesgo.
• Sus características principales deben ser:
– Mayor que cero
– Aumentar con la aversión al riesgo en el
mercado
– Aumentar conforme el activo riesgoso promedio
aumenta su riesgo.

http://www.damodaran.com
http://www.damodaran.com

La prima por riesgo del mercado
•Asumiendo que las acciones son el
único activo riesgoso y que existen
dos opciones de inversión:
– Invertir en bonos del gobierno a un 3% en
UF.
– Invertir en un fondo mutuo de todas las
acciones que existen.

• Cuanto se exige por cambiar de una
inversión a otra?

La prima por riesgo del mercado
• Premio por riesgo = premio ponderado
(por valor invertido) por riesgo de
cadainversionista.
• ¿Cambia la respuesta si las acciones
sufren una grave crisis y caen 25% en
el mes anterior?

La prima por riesgo del mercado
• Acercamiento histórico
• Método tradicional de aproximación
– Se define un período de aproximación
– Se calcula el retorno promedio de un
índice de mercado
– Se calcula el retorno promedio de un
activo libre de riesgo
– Se calcula la diferencia entre las2
prima por riesgo

La prima por riesgo del mercado
Encuestas a inversionistas
• Entrevistarlos a todos es poco
práctico, pero se puede entrevistar a
los más grandes (ej. AFPs)
• Limitantes:
– No existen restricciones a lo razonable
– Alta volatilidad
– Tienden a estar sesgadas por horizonte
temporal y ser de corto plazo.

La prima por riesgo del mercado
• Limitaciones:
– Asume quela prima por riesgo no cambia
sistemáticamente en el tiempo
– Asume que no hay cambios en el riesgo
del activo promedio riesgoso
– ¿Índice de mercado?

Índices accionarios

Ejemplo construcción índice

• Agrupación de acciones según algún criterio
específico
• Índices value weighted: El peso de cada
acción depende de su capitalización.
• Diferentes métodos de cálculo que...