ANÁLISIS DEL TIPO DE CAMBIO REAL: CHILE 1986-1999Chile 1986-1999*

Cuadernos de Economía, Vol. 42 (Noviembre), pp. 329-356, 2005



ANÁLISIS DEL TIPO DE CAMBIO REAL: CHILE 1986-1999Chile 1986-1999*



RODRIGO CERDA1**,ALVARO DONOSO2, ALDO LEMA3

1Pontificia Universidad Católica de Chile. 2Corp Group. 3Banco Security



--------------------------------------------------------------------------------

This paper incorporates demand and supplyfundamentals in the determination of the Real Exchange Rate (RER). We are able to confirm the negative influence of the ratio expenditure-PIB and the terms of trade on RER, but in addition we find robust evidence of the presence of the effect Balassa-Samuelson. We do not find, however, the existence of a negative impact of the public expenditure on the RER, in addition to the gathered one in theSalter-Swan effect. Finally, we also provide evidence indicating that the effect of this last variable defers according to the composition of production and levels of unemployment.

Este trabajo incorpora fundamentos tanto de oferta como de demanda en la determinación de largo plazo del TCR. En nuestras estimaciones se confirma la influencia negativa de la relación gasto-producto y de lostérminos de intercambio, pero, además, se encuentra evidencia robusta de la presencia del efecto Balassa-Samuelson. En contraste, se descarta la existencia de un impacto negativo del gasto público sobre el TCR, en añadidura al recogido en el efecto Salter-Swan. Se encuentra que el efecto de esta última variable difiere según la composición sectorial de la producción (tamaño relativo del sectortransable) y niveles de desempleo.

JEL: F31, F41

Keywords: Real Exchange Rate, Fundamentals, Balassa-Samuelson Effect, Salter-Swan Effect.



--------------------------------------------------------------------------------

1. INTRODUCCIÓN

Es difícil encontrar en la literatura económica chilena un tema más investigado que el tipo de cambio real (TCR). Su posición privilegiada se justificano sólo por su importancia en la asignación de los recursos entre sectores transables y no transables en la economía, sino además por su rol clave para definir la estrategia de inversión financiera y endeudamiento externo de los agentes económicos, y el diseño de la política monetaria y cambiaria.

El tema de TCR recobró interés desde la mitad de los noventa en Chile; hasta principios de esadécada, la literatura en el caso de Chile indicaba que la evolución del TCR dependía básicamente de variables como la relación gasto-producto y los términos de intercambio (por ejemplo, Arellano y Larraín, 1996; Corbo y Fischer, 1994; Lagos, 1992 y Sjaastad, 1996). En el caso de Chile, se ha encontrado que la semielasticidad del TCR a la relación gasto-producto ha fluctuado entre ¾0,1 y ¾2,1(exceptuando los modelos anuales de Arellano y Larraín, 1996, con un valor de ¾3,2 y Corbo y Fischer, 1994, con ¾5,0), y que la elasticidad respecto a términos de intercambio fluctúa entre 0 y ¾0,95. Entre 1990 y 1998, el TCR disminuyó a lo menos en 30% (la medida del Banco Central de Chile muestra una caída de 30%, mientras que otras medidas como el tipo de cambio real de importaciones disminuyen encasi 40%), en tanto que los términos de intercambio y la relación-gasto producto medida a precios corrientes aumentaron en 2.7% y 6.7% respectivamente. De acuerdo a las elasticidades indicadas antes, este cambio en los fundamentos hubiera predicho una caída en el TCR de sólo 17%. Por lo tanto, resultaba necesario identificar la presencia de otras variables en la determinación del movimiento del TCR,lo que renovó el interés sobre el tema desde la mitad de los noventa.

La literatura ha incorporado en el análisis otras variables que podrían explicar este fenómeno como son el efecto de diferencial de productividad del tipo Balassa-Samuelson o el efecto adicional del gasto fiscal. Sin embargo, exceptuando a Calderón (2004), estos efectos no han sido incorporados en un modelo reducido que...