El Funcionamiento Del Sistema TARGET2

TÍTULO: El funcionamiento del sistema TARGET2 desde la Gran
Recesión. Una aproximación desde la óptica del cirtuito
monetario
Eladio Febrero,
Jorge Uxó
Fernando Bermejo.
Departamento de Análisis Económico
Universidad de Castilla – La Mancha
Resumen.
El objetivo central de este trabajo es proporcionar una descripción coherente del
funcionamiento del sistema TARGET2, por el cual los bancos privadosde la
Unión Monetaria cancelan sus deudas con bancos privados de otros países.
El TARGET2 ha adquirido cierta relevancia debido a que, desde finales de 2007,
los bancos centrales de la periferia europea han ido acumulando deudas con el
sistema al tiempo que el Bundesbank ha acumulado un saldo acreedor.
Nuestra conclusión es que, si bien los crecientes saldos deudor y acreedor con el
BCE a travésdel TARGET2 no son problemáticos en sí mismos, sí que son el
reflejo de otros problemas que deberían ser corregidos por medio de la acción
política.
Extraemos también una conclusión académica: el funcionamiento del TARGET2
proporciona una base sólida sobre la que apoyar la tesis de la endogeneidad de la
oferta monetaria.

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1. Introducción.
El TARGET2, acrónimo deTrans-European Automated
Real-Time Gross
settlement Express Transfer system, es un sistema de pagos entre entidades
bancarias de diferentes países de la zona euro, en dinero de banco central,
proporcionado por los bancos centrales nacionales, y gestionado por el
Eurosistema. Cuando se transfiere un depósito de un banco privado de un país A
a otro banco de un país B, inicialmente se genera una deuda entre ambosbancos
que sólo puede ser cancelada con dinero del banco central. En este caso, el
banco central del país A facilita los euros para que el primer banco cancele la
deuda con el segundo, y transfiere dichos euros al otro banco cenetral vía
TARGET2, pero entonces el banco de A contrae una deuda con su banco central.
En circunstancias “normales”, el banco privado del país A obtiene en el mercadointerbancario los euros que ha recibido el banco del país B y así devuelve la
deuda con su banco central nacional. Pero desde mediados de 2007, los países
periféricos de la Zona Euro (Grecia, Irlanda, Portugal y España) están
acumulando deudas crecientes con sus bancos centrales nacionales, y estos con
el TARGET2, al tiempo que los bancos privados de Alemania está acumulando
reservas en el Bundesbankmientras que éste acumula derechos sobre el
TARGET2.
Hans Werner Sinn, presidente del influyente Instituto CES ifo alemán, ha afirmado
en diferentes publicaciones que esto supone un rescate oculto por parte del BCE
a los países periféricos, algo de lo que se han hecho eco Martin Wolf y Paul
Krugman. El autor alemán ha llegado más lejos al afirmar que con esta actuación,
el BCE está perjudicando aAlemania, puesto que el dinero que el BCE presta a
los periféricos expulsa financiación a los bancos alemanes, lo que en última
instancia podría llevar a una situación de pérdida de control del tipo de interés en
su país. La recomendación que sugiere es que se limite el acceso al sistema
TARGET2 y que se salden las deudas con una periodicidad anual, y con activos
no producidos por agentes de lospaíses que contraen deudas con el TARGET2.
En el presente trabajo nos proponemos proporcionar una explicación del
funcionamiento del sistema TARGET2 desde una óptica de la Teoría del Circuito
Monetario. Con ello, podremos ofrecer una crítica consistente a las afirmaciones
de Sinn.
Este trabajo está organizado del modo siguiente. En la sección 2 ofrecemos una
breve descripción del origen de lacrisis en la Zona Euro, a partir de los
desequilbrios por cuenta corriente entre los países que componen la Unión
Monetaria y que sirve de base para justificar por qué se comienzan a acumular
crecientes saldos acreedores y deudores con el BCE por parte de diferentes
bancos centrales nacionales. La sección 3 proporciona una explicación de cómo
dos bancos privados cancelan deudas entre sí, el papel que...