FitchRatings_ISAGEN

Corporates
ISAGEN S.A. E.S.P. (Isagen)

Sector Eléctrico
Colombia
Análisis Crediticio

l

Calificaciones
Calificación
Actual

Instrumento

Fitch afirmó en AA+(col) la calificación nacional de largo plazo y los Bonos de Deuda
Pública Interna por $850.000 millones de Isagen S.A. E.S.P. La perspectiva es estable.

Calificación Nacional Largo
Plazo

AA+(col)

Fundamentos de la Calificación

BonosDeuda Pública Interna

AA+(col)

Las calificaciones de Isagen reflejan su fuerte posición competitiva en el mercado colombiano
soportada por sus bajos costos de generación y por el robusto portafolio de activos que posee.
Las calificaciones consideran también la solidez en su generación de flujos de caja y adecuada
liquidez, que le dan cierta flexibilidad ante el agresivo plan de crecimiento queviene
desarrollando actualmente. Las calificaciones incorporan el incremento significativo en la
deuda de Isagen y la presión en sus indicadores crediticios durante el proceso de construcción
de Sogamoso, así como el riesgo asociado a variaciones en la hidrología nacional o eventuales
cambios regulatorios que podrían afectar los resultados de la entidad.

Perspectiva
Estable

Resumen Financiero
IsagenS.A E.S.P
(En Col $ millones)
LTM
Mar.11

31/12/10

Ingresos

1.529.999

1.465.300

EBITDA

752.674

698.053

Margen EBITDA

49,2%

47,6%

Caja y Valores
Líquidos

1.003.682

1.029.122

Deuda Total

1.570.521

1.507.134

Deuda Total
/EBITDA (x)

2,1x

2,2x

Deuda Neta
/EBITDA (x)

0,8x

0,7x

EBITDA/Intereses
Pagados (x)

8,3x

7,8x

LTM: Ultimos doce meses.

Analistas
Maria Pia Medrano
+571 3269999 Ext. 1130
mariapia.medrano@fitchratings.com
Mario Irreño
+571 326 9999 Ext. 1002
mario.irreno@fitchratings.com

Reportes Relacionados
• “Metodología de Calificación de
Empresas no Financieras”. Agosto
13, 2010.
• “Latin
American
Generation
Projects”. Mayo 13, 2011.
• “2011 Outlook: Latin American
Power Sector”. Enero 4, 2011.

Fitch reconoce la gestión exitosa que ha tenido la empresa encuanto al aseguramiento de los
recursos financieros y las negociaciones de los contratos relacionados con el desarrollo de
Sogamoso. Sin embargo, considera que aún subsisten elementos de incertidumbre en cuanto a
la puesta en marcha a tiempo del proyecto y el comportamiento de la demanda y precios de
energía en el momento de su entrada en operación.
ISAGEN es la tercera compañía de generación deenergía en Colombia, con una participación
de 15% en la capacidad instalada nacional y cerca de 17% en la generación total del sistema,
durante el 2010. Su posición competitiva está soportada en sus bajos costos de generación y
activos de generación robustos. A pesar de ser principalmente hidráulica, Isagen mantiene una
sana diversificación geográfica de sus plantas, que operan en dos cuencas distintasy hacen
que la compañía esté menos expuesta a las variaciones en la hidrología.
La estrategia comercial de realizar la mayoría de sus ventas a través de contratos de mediano
plazo mitiga de cierta forma las pronunciadas fluctuaciones de los precios de mercado,
además de contribuir a la estabilidad y la previsibilidad de los ingresos del negocio. Durante el
2010, el 79,4% de la generación deenergía de Isagen se vendió a través de contratos con
mayoristas y grandes consumidores.
El proyecto más importante que viene realizando la empresa es la construcción de la
central hidroeléctrica Sogamoso, de 820 MW de capacidad y una inversión estimada de
$4,2 billones. Con la construcción de este proyecto, la capacidad instalada de la
compañía estaría en el orden de los 3.000 MW y su generación mediaestimada sería
superior a los 14.500 GWh al año, (actualmente la generación media es de 9.500 GWh al
año).
Isagen financiará el 60% del costo del proyecto con recursos de deuda, lo que presionaría su
indicador crediticio de Deuda Financiera / EBITDA a niveles de alrededor las 3,6x antes del
inicio de operaciones comerciales del proyecto, estimado para finales de 2013. En el último
año la...