Protocolo De Kioto

El Banco de la República y el régimen de meta de inflación Salomón Kalmanovitz1 1. Introducción El BANCO DE LA REPUBLICA ha adoptado gradualmente el sistema de objetivo de inflación para guiar sus políticas monetaria y cambiaría. Entre 1992 y 1996 la política monetaria tuvo como meta final cierto nivel de inflación y como meta intermedia el agregado M1 (efectivo más cuentas corrientes), que debíareducirse gradualmente para actuar sobre el nivel de precios acordemente. En 1996 comenzaron a adoptarse medidas para que la tasa de interés del mercado interbancario fuera crecientemente influida por las tasas de referencia del BANCO DE LA REPUBLICA, lo que fue ganando terreno como meta operativa de la política monetaria, aunque se introdujo el agregado base monetaria (efectivo más encaje) comometa intermedia. Las desventajas de utilizar los agregados como guías de política son dos: i) no hay una relación estable entre los agregados monetarios y el nivel de precios o esta se pierde con cambios técnicos, tributarios y legales, de tal modo que la autoridad monetaria queda en la incertidumbre cuando esto sucede2; ii) pequeños cambios en los agregados pueden generar amplia volatilidad enlas tasas de interés y, por lo tanto, también afectar la estabilidad del producto. Los agregados tienen la ventaja de ofrecer una trayectoria que puede ser seguida por la autoridad monetaria y que le permite desarrollar una estrategia de desinflación bastante cierta. Como se verá, el régimen de inflación objetivo del BANCO DE LA REPUBLICA involucra la vigilancia de un agregado monetario. Laslimitaciones de los agregados monetarios son superadas por el régimen de meta de inflación que se fija un derrotero que va cambiando por medio de ajustes graduales de las tasas de interés, en la medida en que los pronósticos de inflación se acercan o se alejan de la meta, al tiempo que la economía se distancia más o menos de su punto de operación de pleno empleo que puede resultar inflacionario. En esteartículo expondré los principios del régimen de inflación objetivo, su funcionamiento en una economía cerrada, como cambia este cuando se considera una economía abierta y cuál es el balance que se puede extraer del caso colombiano. 2. Los principios del régimen de inflación objetivo. La herramienta operacional del sistema de inflación objetivo es la fijación de las tasas de interés con que elbanco central presta o recibe prestados fondos faltantes o sobrantes que tiene el sistema financiero. Al ser un agente tan importante en el mercado interbancario, el banco central influye decisivamente sobre las tasas de interés de este mercado mayorista de dinero que después se trasmiten a las tasas de captación de los bancos con el público. El mecanismo de trasmisión es el de arbitraje entremercados monetarios: al abaratarse (encarecerse) los fondos interbancarios - que son préstamos a 1 día, renovables - el agente aumentará su provisión de estos fondos y disminuirá
1

Este texto no refleja posiciones de la Junta Directiva del BANCO DE LA REPUBLICA. Agradezco la colaboración de Alexandra Espinosa y de Juan Manuel Julio. 2 Este fue el caso con el M1 cuyo componente de cuentas corrientesperdió dinamismo frente al efectivo provisto por cajeros automáticos o por tarjetas débito desde cuentas que tenían rendimientos positivos como las de ahorro.

2 (aumentará) la captación del público. Al hacerse públicas las acciones del banco central sobre sus tasas de referencia, el sistema financiero debe replicar esos movimientos con sus clientes preferidos pues estos se pueden cambiar debanco con facilidad. Los otros tipos de crédito que otorga el sistema financiero a las empresas y comercios medianos o pequeños y a los consumidores serán también influidos por las tasas de referencia del banco central, en la medida que el costo de captar los recursos varía acordemente, pero pesarán allí mucho más los elementos de riesgo crediticio y costo administrativo de los créditos. Por...