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Páginas: 40 (9841 palabras)
Publicado: 12 de noviembre de 2013
The Case for Spain II
Octubre 2013
Ignacio de la Torre, Ph. D. idelatorre@arcanogroup.com
España 2014 = Alemania 2004
ARCANO
The Case for Spain II
Octubre 2013
Resumen Ejecutivo
Ignacio de la Torre, Ph. D. idelatorre@arcanogroup.com
•
En octubre de 2012 Arcano publicó “The Case for Spain: it’s the fundamentals, stupid!”
posicionándose como la primera casa deanálisis en aconsejar de manera clara y argumentada
la inversión en España. Desde entonces los fundamentales de la economía española han
mejorado y otros bancos han ido cambiando su visión hacia una recomendación positiva.
•
Esta segunda edición del informe intenta analizar los paralelismos con Alemania, la inminente
recuperación de la inversión privada y el consumo español, y el enormepotencial de medio
plazo de nuestra economía.
•
Tras su unificación, Alemania experimentó una profunda crisis económica; los inversores la
tildaban como “el enfermo de Europa” hasta incluso 2005. Las reformas emprendidas desde
2002 pronto comenzaron a dar sus frutos: Alemania afianzó un modelo exportador, en 2004
salió de la recesión y el consumo volvió a tasas positivas a pesar de que elcrédito no aumentó.
Dichos factores contribuyeron a una rápida disminución de los riesgos de invertir en Alemania.
•
España afronta 2014 con unas perspectivas parecidas a las de Alemania en 2004. Tras los
ajustes ya acometidos, España se ha convertido en una potencia exportadora; en 2014 España
saldrá plenamente de la recesión, con la inversión privada y el consumo entrando en positivo
trastres años a la baja, y el crédito bancario y no bancario paulatinamente estabilizándose. El
riesgo sistémico español está decreciendo a ritmos acelerados, aunque persistan mitos
extendidos sobre nuestra economía.
•
A pesar de los evidentes riesgos que España aún afronta, que son discutidos en detalle a lo
largo del documento, la economía también presenta un importante potencial alcista entre2015
y 2020, potencial no bien calibrado por muchos inversores.
1
ARCANO
The Case for Spain II
Octubre 2013
Por qué la España de 2014 se parecerá a la Alemania de
2004
Previsión saldo cuenta corriente
10
8
Ignacio de la Torre, Ph. D. idelatorre@arcanogroup.com
6
CC sobre % PIB
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
España
Alemania
Italia
Francia
ReinoUnido
Fuente: FMI
•
•
El saldo de cuenta corriente mide la diferencia entre la capacidad de ahorrar y financiar al
exterior (superávit) o la de endeudarse como nación y depender del ahorro exterior (déficit).
Las economías en superávit (como Alemania) suponen menor perfil de riesgo que las que
presentan déficit (como Turquía), repercutiendo en una menor prima de riesgo.
En el año2000 Alemania presentaba un déficit del 1,7% de PIB. Tras los ajustes acometidos,
Alemania pasó a obtener en 2005 un superávit del 5%, es decir un ajuste de 7 puntos en 5
años. España ha sido capaz de ajustar 11 puntos en el mismo periodo; en el futuro se
acercará a los niveles de superávit de Alemania.
2
ARCANO
Ignacio de la Torre, Ph. D. idelatorre@arcanogroup.com
The Case for SpainII
Octubre 2013
Diez afirmaciones falsas sobre España
ARCANO
The Case for Spain II
Octubre 2013
Uno: es imposible ajustar un 11% de saldo de la balanza
de cuenta corriente sin devaluar
Ajustes del déficit de cuenta corriente español
Ignacio de la Torre, Ph. D. idelatorre@arcanogroup.com
14
2013e 4T: 2%
Ajuste: 12%
PIB Ajustado(%)
12
10
8
1997: 1,2%
Ajuste4,7%
6
4
2
2007: -10%
1990: -3,5%
1993: 2ª devaluación de la peseta
1991: 1ª devaluación de la peseta
0
0
1
2
3
4
5
6
7
Máximo número de años de ajustes
Fuente: Banco de España, Eurostat
•
España ha ajustado históricamente sus desequilibrios de cuenta corriente mediante
devaluaciones de la peseta; en las tres últimas devaluaciones, España...
Octubre 2013
Ignacio de la Torre, Ph. D. idelatorre@arcanogroup.com
España 2014 = Alemania 2004
ARCANO
The Case for Spain II
Octubre 2013
Resumen Ejecutivo
Ignacio de la Torre, Ph. D. idelatorre@arcanogroup.com
•
En octubre de 2012 Arcano publicó “The Case for Spain: it’s the fundamentals, stupid!”
posicionándose como la primera casa deanálisis en aconsejar de manera clara y argumentada
la inversión en España. Desde entonces los fundamentales de la economía española han
mejorado y otros bancos han ido cambiando su visión hacia una recomendación positiva.
•
Esta segunda edición del informe intenta analizar los paralelismos con Alemania, la inminente
recuperación de la inversión privada y el consumo español, y el enormepotencial de medio
plazo de nuestra economía.
•
Tras su unificación, Alemania experimentó una profunda crisis económica; los inversores la
tildaban como “el enfermo de Europa” hasta incluso 2005. Las reformas emprendidas desde
2002 pronto comenzaron a dar sus frutos: Alemania afianzó un modelo exportador, en 2004
salió de la recesión y el consumo volvió a tasas positivas a pesar de que elcrédito no aumentó.
Dichos factores contribuyeron a una rápida disminución de los riesgos de invertir en Alemania.
•
España afronta 2014 con unas perspectivas parecidas a las de Alemania en 2004. Tras los
ajustes ya acometidos, España se ha convertido en una potencia exportadora; en 2014 España
saldrá plenamente de la recesión, con la inversión privada y el consumo entrando en positivo
trastres años a la baja, y el crédito bancario y no bancario paulatinamente estabilizándose. El
riesgo sistémico español está decreciendo a ritmos acelerados, aunque persistan mitos
extendidos sobre nuestra economía.
•
A pesar de los evidentes riesgos que España aún afronta, que son discutidos en detalle a lo
largo del documento, la economía también presenta un importante potencial alcista entre2015
y 2020, potencial no bien calibrado por muchos inversores.
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ARCANO
The Case for Spain II
Octubre 2013
Por qué la España de 2014 se parecerá a la Alemania de
2004
Previsión saldo cuenta corriente
10
8
Ignacio de la Torre, Ph. D. idelatorre@arcanogroup.com
6
CC sobre % PIB
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
España
Alemania
Italia
Francia
ReinoUnido
Fuente: FMI
•
•
El saldo de cuenta corriente mide la diferencia entre la capacidad de ahorrar y financiar al
exterior (superávit) o la de endeudarse como nación y depender del ahorro exterior (déficit).
Las economías en superávit (como Alemania) suponen menor perfil de riesgo que las que
presentan déficit (como Turquía), repercutiendo en una menor prima de riesgo.
En el año2000 Alemania presentaba un déficit del 1,7% de PIB. Tras los ajustes acometidos,
Alemania pasó a obtener en 2005 un superávit del 5%, es decir un ajuste de 7 puntos en 5
años. España ha sido capaz de ajustar 11 puntos en el mismo periodo; en el futuro se
acercará a los niveles de superávit de Alemania.
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ARCANO
Ignacio de la Torre, Ph. D. idelatorre@arcanogroup.com
The Case for SpainII
Octubre 2013
Diez afirmaciones falsas sobre España
ARCANO
The Case for Spain II
Octubre 2013
Uno: es imposible ajustar un 11% de saldo de la balanza
de cuenta corriente sin devaluar
Ajustes del déficit de cuenta corriente español
Ignacio de la Torre, Ph. D. idelatorre@arcanogroup.com
14
2013e 4T: 2%
Ajuste: 12%
PIB Ajustado(%)
12
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1997: 1,2%
Ajuste4,7%
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2007: -10%
1990: -3,5%
1993: 2ª devaluación de la peseta
1991: 1ª devaluación de la peseta
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Máximo número de años de ajustes
Fuente: Banco de España, Eurostat
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España ha ajustado históricamente sus desequilibrios de cuenta corriente mediante
devaluaciones de la peseta; en las tres últimas devaluaciones, España...
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