Analisis particular financiero ampliacion canal de panama

Mauricio Jenkins, PhD-Consultor

Antecedentes
Con el objeto de examinar la conveniencia o no de ampliar el Canal de Panamá, la Autoridad del Canal de Panamá (ACP) ha elaborado un detallado modelo financiero del proyecto. Ese desarrollo ha sido llevado a cabo primordialmente a lo interno y es por ello que esa dependencia ha considerado pertinenete contratar a un consultor independiente quebrinde su opinión sobre algunos aspectos de ese modelo, y en general, sobre el análisis financiero realizado para justificar el proyecto de expansión. Seguidamente se resumen los principales hallazgos producto de las sesiones de trabajo realizadas in situ el 15 y 16 de septiembre pasado con funcionarios de la ACP en Panamá y cuyo objeto principal era que el consultor pudiera brindar su opinión sobrelos puntos arriba mencionados.

Metodología y Premisas
1. La ACP debe tener en cuenta que el descuento de flujos de caja futuros (DFC) presupone que se utilizan flujos de caja esperados (no sesgados) para calcular la rentabilidad de un proyecto. Para confeccionar los modelos financiero y de riesgo del proyecto, el departamento financiero ha recibido insumos de varios entes, entre ellos, deinversiones del departamento de ingeniería, de costos y gastos del departamento operaciones marítimas, que a su vez recibió insumos de varios departamentos, de demanda esperada producto de una consultoría externa y de capacidad también producto de una consultoría externa. Aparentemente los que han generado varios de esos insumos lo han hecho asumiendo una posición en general bastante conservadora. Porejemplo, el departamento de ingeniería incrementó el monto de las inversiones en 20% presumiblemente para tomar en cuenta posibles variaciones en el diseño. Además, en el análisis se ha asumido que en promedio el precio por transitar por el Canal aumentará 4% por año hasta el 2025 y que ese aumento no dependerá de si se expande el Canal o no. En realidad si el Canal se expande podrán transitar porél barcos más grandes lo que podría representar un importante ahorro en costos para las navieras (por economías de escala y tiempo ahorrado), por lo que éstas últimas deberían tener, cuando menos en principio, una mayor disposición a pagar precios más altos con el canal expandido que con el canal sin expandir.1 De ser así, en el escenario con el canal expandido, las tarifas podrían aumentar másrápidamente que con el canal sin expandir. En todo caso, lo que es realmente importante reconocer es que desde una perspectiva estrictamente formal los flujos de caja estimados no deben contener sesgos sistemáticos de ningún tipo y sus posibles variaciones hacia arriba o hacia abajo deben ser incorporadas en los análisis de riesgo. En este sentido sería importante que la ACP examine de nuevo losinsumos que ha recibido de otros departamentos y de consultores externos, así como los supuestos utilizados con respecto al crecimiento de tarifas en el canal expandido y el canal no expandido para verificar si efectivamente existe un sesgo sistemático que tiende a reducir los flujos de caja que produce el proyecto, tal y como parece ser el caso en este momento.
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Adicionalmente uno de losargumentos más fuertes para ampliar el canal radica en que si no se inicia el proceso de expansión pronto, existe el riesgo de que, ante la falta de capacidad del canal y una consecuente reducción en el nivel de servicio, las empresas navieras desarrollen alternativas al Canal de Panamá. Es perfectamente posible que el desarrollo y perfeccionamiento de esas alternativas limite mucho más la capacidad dela ACP para aumentar tarifas que como podría hacerlo con el canal expandido. 1

Mauricio Jenkins, PhD-Consultor 2. Relacionado con el punto anterior y con el objeto de evitar duplicaciones en el análisis de riesgo, es importante examinar y cuestionar la razonabilidad de las contingencias que cada uno de los que ha brindado insumos para el modelo financiero pudiera haber incluido en su...