Finanzas 1

ESTRUCTURA DE CAPITAL Y PALANCA FINANCIERA

H. EUGENIO MOLINA ARENAZA *

RESUMEN
El propósito de este artículo es considerar el efecto del endeudamiento en el rendimiento que gana el accionista sobre su inversión. Cuando las empresas tienen acceso a préstamos, contraen una deuda por el uso de recursos de terceros, y por ende la empresa puede lograr un apalancamiento financiero amplificador opositivo cuando la rentabilidad de su inversión es mayor que el tipo de interés.
PLANTEAMIENTO
La relación que hay entre la deuda (D) y el capital o recursos propios (K) de la empresa se puede establecer al examinar pertinentemente la combinación de estos elementos en el lado derecho del balance general y que en el mundo empresarial se identifica como la búsqueda de la estructura óptima definanciamiento. Tal examen precisa de dos conceptos básicos:

a) Tasa de retorno sobre los activos:

(ROA-RETURN ON ASSETS): Es el rendimiento económico sobre la inversión total (A) realizada sin considerar la forma de su financiamiento. El ROA es igual a la relación entre el beneficio operativo antes de impuestos (BAII) y la inversión total,.que en este caso es equivalente al activo total (A).b) Tasa de retorno sobre el patrimonio neto:

(ROE-RETURN ON EQUITY): Es el rendimiento sobre el patrimonio neto (K) realizado por el accionista. El ROE es igual a la relación entre los beneficios después de intereses e impuestos (BDII) y la inversión realizada por el accionista (K).

Por consiguiente para comparar el ROA y el ROE se debe ajustar el beneficio operativo a través del factor(1-t). El estudio de la estructura de financiamiento (D/K) en las empresas tiene como soporte dos proposiciones básicas (TEOREMA DE MODIGLIANI-MILLER), los cuales se pueden probar cuando se asume los supuestos siguientes:
• Que la empresa sin/con apalancamiento tienen el mismo beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) y esta sujeta al mismo nivel de riesgo empresarial, o sea, la varianzadel ROA se mantiene en la misma clase de riesgo.
• La tasa de interés no varía para ningún nivel de endeudamiento de la empresa. No existen costos de intermediación ni otro tipo de restricción.
• Se obtiene el mismo resultado si el apalancamiento financiero se realiza en forma individual por cada uno de los accionistas o por la empresa.

ANÁLISIS

A. PROPOSICIÓN 1:

El valor de losrecursos propios de una empresa, en un mundo de competencia perfecta (donde no existen impuestos), es completamente independiente de su estructura de financiamiento. La prueba de esta proposición tiene dos partes.

Primer caso.-

El flujo de caja de la empresa sin apalancamiento financiero es:
|FCSA = BAII(1-t) (1) |

Donde:

FC SA = flujo de caja de laempresa sin apalancamiento financiero.

BAII = Beneficio antes de intereses e impuestos.

T = Tasa de impuestos.

Si los accionistas descuentan tal flujo de fondos a perpetuidad a la tasa ROE obtenemos el valor de equilibrio de la empresa sin apalancamiento financiero (VSA) -
|VSA |=   FC  = BAIIx (1 - t)_............(2) |
| |   ROE                 ROA |

ROE = ROA, debido a que la única fuente de financiamiento corresponde al valor de los recursos propios, cuyo valor es igual al 100% de los activos de la empresa.

Segundo caso:

El flujo de caja con financiamiento de terceros es igual a la retribución a los accionistas más la retribución a los acreedores.
|FCCA =(BAII-iD)x (1-t) + iD ..........(3) |

Donde:

FCCA = Flujo de caja de la empresa con apalancamiento financiero.

D = Deuda de la empresa

i = Tasa de interés que percibe la
deuda de la empresa.

Ordenando los términos de (3) tenemos:
|FCCA = BAII(14) + iD (3) |

Si descontamos el primer componente...