Teoría de la cartera

EL ENFOQUE TRADICIONAL: MARKOWITZ, TOBIN Y SHARPE

Los modelos integrantes de la Teoría de Cartera nacieron después de la Segunda Guerra Mundial, cuando el fuerte crecimiento económico y los cambios en la tecnología y en los mercados originaron la necesidad de encontrar nuevos criterios sistemáticos y fiables de selección de inversiones.
Dentro de ellos, son fundamentales lasaportaciones realizadas por Markowitz, Tobin y Sharpe, las cuales constituyen el origen del enfoque tradicional de la Teoría de la Cartera.

1.1. EL MODELO DE MARKOWITZ (MODELO MEDIA-VARIANZA)

La primera contribución importante a la hora de orientar al inversionista en la construcción de su cartera óptima se remonta a 1952, cuando Markowitz plantea un modelo cuyo objetivo consiste en buscar aquellacombinación de títulos que maximiza la utilidad esperada de su rendimiento al final del periodo de la inversión.
La originalidad de esta investigación reside en el hecho de que, al considerar la utilidad esperada como una función dependiente de la esperanza matemática y de la varianza de la variable aleatoria RP que describe el rendimiento previsto de la cartera, la elección girará en torno aesos dos primeros momentos de la distribución de probabilidad: la esperanza o rendimiento medio, y la varianza.
Los supuestos de este modelo son:
I. La inversión se da en un periodo finito de tiempo.
II. Los inversionistas se encuentran presionados por fuerzas de sentido opuesto: su deseo de obtener ganancias y su aversión al riesgo. Sin embargo, la racionalidad de su conducta los llevaa preferir aquellas carteras con una mayor rentabilidad y menor riesgo, y para un determinado nivel de riesgo prefieren la rentabilidad más alta posible. Su aversión al riesgo se refleja en el hecho de que su utilidad marginal es decreciente.
III. Los rendimientos de los precios de activos financieros son una variable aleatoria y, por lo tanto, la rentabilidad de cualquier titulo o cartera,es una variable aleatoria cuya distribución de probabilidad para el periodo de referencia es conocida para el inversionista y se supone normal. El valor medio o esperanza matemática de dicha variable aleatoria se acepta como medida de la rentabilidad de la inversión, y se acepta como medida del riesgo la dispersión, medida por la varianza o la desviación estándar, de la variable aleatoria quedescribe la rentabilidad, ya sea de un valor individual o de una cartera.
IV. El mercado es de competencia perfecta.
V. Todos los títulos son negociables –sea en largo o en corto– e infinitamente divisibles.
VI. Las comisiones, impuestos y costos de transacción son despreciables o nulos.
De este modo, y teniendo en cuenta que los rasgos fundamentales que definen a todo inversionistaracional son el deseo de ganancias y la insatisfacción que le produce el riesgo, la esperanza matemática o rendimiento medio de RP se considera como medida de la rentabilidad de la cartera, mientras que su varianza se acepta como medida del riesgo.
Una vez establecidos estos parámetros, Markowitz propone desarrollar la búsqueda de la cartera óptima en dos etapas: determinación de la fronteraeficiente y selección de la cartera óptima.

1.1.1. El Criterio Esperanza-Varianza (E-V)

Como se mencionó en la introducción, la teoría de carteras permite evaluar bajo criterios técnicos, cuánto se debe invertir en cada sector (emisor) para que ante una eventualidad que genere pérdidas existan otros sectores que compensen ese deterioro de la inversión; es decir, consiste en determinar laestrategia de gestión que se seguirá para distribuir la inversión entre las diferentes categorías de activos, buscando satisfacer las necesidades y expectativas del inversionista de acuerdo a su propio perfil. Básicamente, la selección de dicha estrategia se basa en el análisis de dos componentes elementales en una inversión: rendimiento y riesgo.
Basados en estos dos componentes, resulta útil...