Administracion Fiannciera 2012

La teoría moderna del portafolio:
un ensayo sobre sus
formulaciones originales y sus
repercusiones contemporáneas

Camilo Romero moreno*
Docente investigador
Facultad de Finanzas, Gobierno y Relaciones Internacionales
Universidad Externado de Colombia
Observatorio de Economía y Operaciones Numéricas.
camilo.romero@uexternado.edu.co

*

Artículo recibido el 12 de julio de 2010.Aceptado el 24 de enero de 2011.

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Introducción
A diferencia de la teoría económica,
en cuya enseñanza desempeña un papel esencial el estudio de las doctrinas
económicas, en la formación de financieros se ha descuidado la reflexión
sobre el proceso de construcción de
las teorías financieras. En efecto, son
pocos los programas académicos de
maestría en finanzas queincorporan
este campo de estudio en el plano internacional.
Por considerar que el análisis de la
génesis de la teoría financiera es esclarecedora de sus supuestos implícitos y, por ende, de sus potencialidades
y limitaciones, elementos indispensables para la práctica teórica y para
la formulación de recomendaciones,
este documento ha seleccionado el
abordaje del análisis del proceso deformulación de la denominada teoría
moderna del portafolio. Van a cumplirse seis décadas desde que se reconocieron sus postulados que a la
postre se transformaron en pieza de
especial importancia en el armazón de
la teoría financiera.

Lo que inicialmente pretendía ser
una revisión bibliográfica comparada,
en el transcurso del análisis se enriqueció con algunos elementos que son
los propósitoscentrales de este escrito: la convención más extendida señala el artículo “Portfolio Selection”1
de Harry Markowitz no sólo como la
exposición pionera de esta teoría sino
como su forma más general. Los historiadores de la teoría financiera2 anotan
que meses después AD Roy3 produjo
un artículo del mismo tenor, pero que
para la historia este segundo autor no
mereció el reconocimiento de inventor.La investigación pretendía identificar las diferencias entre los dos
documentos pioneros. Sin embargo,
al iniciar la revisión el autor encontró que en 2005 apareció la evidencia
que el famoso matemático y estadístico italiano Bruno de Finnetti4 entregó para publicación en diciembre de
1938, un texto precursor de la teoría
de portafolio. De manera que el análisis hubo de extenderse, implicandocon ello la búsqueda del nuevo texto.
De esta manera, se pretende presentar la comparación de estas tres

1
Markowitz, Harry. (1952). “Portfolio Selection”. Journal of Finance, vol. 7. Nº. 1. Marzo,
pp. 77 a 91.
2
Berstein, Peter L. (1992). “Capital Ideas”. The Free Press. New York, pp. 41 y ss.
3
Roy, A.D. (1952). “Safety first and the holding of assets”. Econometrica. vol. 20, Nº. 3,pp.
431 a 449.
4
De Finnetti, Bruno. (2006). “The problem of ‘full – risk insurances’”. Journal of Investment
Management, vol. 4, Nº. 3, pp. 19 a 43. [Traducido por Luca Barone].
pp 103-118 - N.º 5 / 2009-2010
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formulaciones teóricas, con algunas
anotaciones sobre los autores, pero
focalizándose en las diferencias de los
modelos y en las conclusiones de cada
autor. Este temase aborda en la primera parte del texto.
En la segunda parte se busca precisar el papel que desempeña la teoría
moderna del portafolio en el pensamiento financiero. Se ha pretendido
que esta reflexión no solo contenga
los aspectos asociados a las llamadas
finanzas modernas sino incorporar la
presentación de desarrollos posteriores en el contexto de lo que se conoce
como el fallo de lainvariancia.

1. Teoría moderna del
portafolio: lo común y lo
diverso en las
formulaciones originarias
Para cumplir el propósito de presentar
de manera comparada las formulaciones de Finnetti, Markowits y Roy en
lo que se conoce como teoría moderna
del portafolio (mpt por sus siglas en
inglés), se ha considerado iniciar por
delimitar en qué consiste el cuerpo de
esta teoría y hacer...