Admon Financiera

L. Dumrauf, Guillermo. (2012). “Teoría de la estructura de capital” en Finanzas corporativas. Un enfoque latinoamericano, 2da. Edición. Buenos Aires: Alfaomega, pp. 417-450.
Material compilado con fines estrictamente académicos

Capítulo 13 Teoría de la estructura de capital

Introducción En la cuarta parte tratamos las decisiones de inversión, que generalmente son las que más influyen en lacreación o destrucción de valor de una compañía. En este capítulo, el primero de la quinta parte de este libro, comenzamos a tratar las decisiones de financiamiento, donde la estructura de capital es una de las decisiones más importantes. La estructura de capital ha sido una de las cuestiones más debatidas en la ciencia económica durante los últimos cincuenta años, lo cual originó una grancantidad de investigaciones en torno a dos factores: a) la existencia de una estructura de capital óptima y b) la forma en que las compañías tomaban sus decisiones de financiamiento. A partir del trabajo pionero de David Durand1 (1952) existía la creencia de que un uso "moderado" del endeudamiento permitía reducir el costo de capital total de la compañía, logrando un aumento en el valor de las acciones.A pesar de este uso "moderado", se aumentaba sin duda el riesgo de insolvencia, y éste se reflejaba en una disminución del valor de las acciones. Debía existir, por lo tanto, un nivel de endeudamiento óptimo, que lograba un costo de capital mínimo y, al mismo tiempo, maximizaba el valor de la compañía. El directivo financiero sólo debía acertar con la mezcla adecuada de deuda y capital propio.Esta "visión", que luego pasó a denominarse "tradicional", era la que predominaba antes de que irrumpieran en escena Franco Modigliani y Merton H. Miller (ambos premio Nobel) quienes, en un revolucionario artículo escrito en 1958, Precisamente fue el trabajo de David Durand lo que inspiró a Franco Modigliani, cuyas proposiciones son el centro de este capítulo. Si bien Durand consideró una estructurade capital óptima, deslizó la posibilidad de que ésta no afectase el valor del mercado de la firma o su costo de capital en un mercado de capitales perfecto. Véase Modigliani (1958), demostraron impecablemente que las decisiones de estructura de capital eran irrelevantes en mercados de capital es perfectos. Desde su aparición, y hasta nuestros días, la tesis de Modigliani-Miller (de aquí enadelante, mm) se inscribe como una de las contribuciones más importantes a la ciencia económica junto al Capital Asset Prícíng Model (capm), la teoría del portafolio de Markowitz y el desarrollo de las opciones de Black-Scholes. En realidad, la tesis mm planteó una forma de obtener el rendimiento exigido a las acciones, que por aquella época era el tema que tenía ocupados a los investigadores. En elcapítulo siguiente veremos que la tesis mm y el capm pueden integrarse perfectamente y aparecen incorporados en casi todos los modelos que utilizan los consultores financieros para la valuación de compañías o la evaluación de proyectos de inversión.

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Después de leer este capítulo, usted será capaz de: Entender cómo en un mercado de competencia perfecta, sin impuestos ni costos de insolvenciafinanciera, la estructura de capital es irrelevante. Comprender que la deuda puede crear valor para el accionista a partir del ahorro fiscal en el impuesto de sociedades. Comprender cómo funcionan los principales costos de insolvencia financiera. Buscar una estructura de capital óptima a partir de un intercambio entre beneficios fiscales y costos de insolvencia financiera.

1. Conceptos básicosCuando hablamos de la estructura de capital nos referimos a las proporciones que guardan la deuda y las acciones en el lado derecho del balance. Más precisamente, la estructura de capital se refiere al capital de largo plazo, como las obligaciones y las acciones que emite la compañía para financiarse. por lo tanto, cuando nos referimos a ella, incluimos solamente el capital que cumple con los...