Análisis Financiero Grupo Éxito

GRUPO ÉXITO
Colombia – Comercio al por menor

COMPRA

EMISIÓN PARA LA EXPANSIÓN
Actualizamos nuestro modelo de valoración de Grupo Éxito, incorporando la actual emisión de 114.2 millones de acciones ordinarias junto con la adquisición de los activos en Uruguay por US$746 millones y los positivos resultados de la compañía en lo corrido del año, obteniendo como resultado un valor fundamental(VF) para diciembre de 2012 de $31,100, equivalente a un potencial de valorización de 33% frente al precio de mercado y de 42% frente al precio de emisión (VF para diciembre de 2011, $28,660, con potencial de valorización de 25%). Lo que nos lleva a modificar nuestra recomendación de mantener a COMPRA. Consideramos que los recursos provenientes de la emisión (ver detalles), además de concentrarseen la compra de la cadena de supermercados en Uruguay (Disco, Devoto y Geant), también permitirán acelerar el plan de expansión de la compañía en Colombia, buscando tasas de crecimiento en metros cuadrados entre el 8% y 10% anual, superiores a las alcanzadas en años anteriores (+0.33% en 2009 y +4.1% en 2010). Esto se lograría a través de 6 megaproyectos inmobiliarios que se desarrollarían durantelos próximos tres años con un costo aproximado de US$350 millones. Por otro lado, el precio de emisión representa un descuento del 8% frente al precio de mercado del 30 de agosto ($23,820), 18% frente al precio de mercado del día que se propuso la emisión ($26,000), 23% frente a su precio máximo alcanzado en abril/2011 ($28,480) y 10% frente al promedio del último año ($24,450). El P/VL ofrece undescuento 20.3% (1.41x 2011E vs 1.76x 2010) y el RPG de 6% (28.8x 2011E vs 30.5x 2010). Adicionalmente, las exitosas estrategias de crecimiento y expansión implementadas en los últimos años demuestran la capacidad de la compañía para construir valor en el tiempo, posicionándose como la principal cadena minorista del país. Entre los principales factores de crecimiento resaltamos: (1) Sólidosresultados en el 1S2011 (ingresos +10.8%, EBITDA+16.5% y ventas mismos metros +8.4%); (2) Significativos avances en el plan de expansión con la incorporación de más de 100 proyectos en el 2011 entre aperturas, conversiones y remodelaciones; (3) La adquisición en Uruguay representará importantes sinergias en cuanto a la introducción de nuevos formatos, centralización de operaciones, transferencia deconocimiento en el mercado de no alimentos, modelos de mercadeo y fidelización; (4) La estructura de bajo costo del negocio inmobiliario representa una alta generación de EBITDA. Estimamos que este negocio aporte un 15% al EBITDA total, contribuyendo a la consolidación del margen EBITDA sobre el 9% para el 2012E; (5) La sólida estructura financiera (Deuda neta/EBITDA 0.2x en 2010) le permite teneruna capacidad de deuda superior a $1.0 billón; y (6) Positiva dinámica de crecimiento de la economía colombiana (PIB +5.27 2011E y 5.36% 2012E).

Valor Fundamental Dic/12: $31,100 Precio Actual $23,300 08 de septiembre de 2011

Perfil de la compañía Almacenes Éxito S.A. opera almacenes de cadena en Colombia. La compañía comercializa bienes duraderos, no duraderos y mercancía en general. Es ellíder del comercio al detal en el país con una participación de mercado cercana al 42%.
Acciones en circulación (Mill.) Beta vs. IGBC Flotante % Capitalización bursátil ($Mill.) Rango 52-semanas ($) Volumen promedio diario ($Mill.) Liquidez 447.4 0.92 35% 10,425,461 16,020/28,480 3,700 Alta 2009 2010 2011E 2012E ROE ROA RPG P / VL Yield 3.5% 2.3% 5.8% 3.8% 4.9% 3.6% 6.3% 4.6%

44.1X 30.5X 29.8X22.2X 1.56X 1.76X 1.45X 1.39X 1.2% 1.3% 1.3% 1.8%

EV / EBITDA 12.3X 12.4X 12.4X 10.5X

Jorge E. Zuñiga joz@InterBolsa.com (574) 3199446 Alejandro Isaza Z Alejandro.isaza@interbolsa.com (574) 3199415

El analista certifica que las opiniones expresadas en este informe reflejan exactamente su opinión personal sobre la compañía en cuestión. Además, el analista certifica que él no ha recibido,...