ANALISIS DE RENTABILIDAD

CAPÍTULO 10

Riesgo y rendimiento: teoría

Este capítulo introduce la teoría moderna de la toma de decisiones bajo incertidumbre. Las razones financieras que se expusieron en el Capltulo 7 se han usado durante
siglos como reglas prácticas para entender las intercompensaciones entre el riesgo y
el rendimiento, pero tan sólo tocan la superficie. En este capítulo, ubicaremos la
toma dedecisiones dentro de un contexto de cartera. La teoría de cartera es necesaria
para entender las finanzas corporativas, ya que la empresa es en realidad una cartera
de activos y pasivos de tipo riesgoso. El aspecto fundamental es el siguiente:¿ Cómo
puede un administrador seleccionar la mejor combinación de riesgo y rendimiento
para maximizar el patrimonio de los accionistas?

INTRODUCCIÓN
Laparte difícil de la toma de decisiones bajo incertidumbre es decidir la cantidad de
rendimiento adicional que debería requerirse para aceptar un riesgo mensurable. Empezaremos nuestra exposición asumiendo un punto de vista individual. Por ejemplo,
el operador y el propietario de un barco de ultramar se enfrentan a una pequeña posibilidad de desastre: específicamente, que el barco se hunda y que sepierda. Desde
el punto de vista del capitán del barco, el riesgo es muy grande. Para evitarlo, podría
prepararse para perder rendimientos sustanciales. Éste es el lado de la demanda de
la evasión del riesgo. Desde el punto de vista del propietario y de la aseguradora, el
panorama es muy diferente. Lloyds of London puede diversificar sus políticas con respecto a todos los embarques. Necesitaconocer tan sólo la probabilidad de que determinado tonelaje hunda a un barco. Puesto que puede lograr una diversificación a
bajo costo, también puede ofrecer seguros a una tarifa reducida. Del mismo modo,
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PARTE CUATRO:

Toma de decisiones bajo incertidumbre

los mercados de capitales facilitan el compartimiento del riesgo entre quienes solicitan su cobertura y quienes laofrecen.
En este capítulo, expondremos la naturaleza de la media y de la varianza como
medidas del riesgo y del rendimiento de un sólo activo de tipo riesgoso. Posteriormente, analizaremos los efectos de la diversificación de cartera. Las combinaciones de activos riesgosos, bajo la forma de cartera, proporciona un conjunto de oportunidades
para los inversionistas. Dadas estas oportunidades deinversión, examinaremos las
formas mediante las cuales los inversionistas que tienen aversión por el riesgo eligen
entre ellas. Si conocemos el riesgo y el rendimiento de las diversas opciones (carteras),
y la forma en la que los inversionistas hacen sus elecciones (la teoría de la elección),
podemos calificar las elecciones de cartera óptimas. Ésta es la meta de este capítulo.
En el Capítulo 11ingresaremos al mercado en equilibrio para demostrar que
existe un precio de mercado para el riesgo, del mismo modo que existe un precio de
mercado para cualquier otra cosa, por ejemplo, manzanas y naranjas. Cuando es posible medir con razonable aproximación el riesgo de un proyecto de inversión y sabemos cuál es el precio del riesgo, podemos determinar la tasa de rendimiento ajustada
por elriesgo, la cual puede utilizarse para calcular el valor presente neto del proyecto.
Este capítulo presentará dos teoría similares de equilibrio para medir y fijar el precio
del riesgo: el Modelo de Valuación de los Activos de Capital (CAPM) y el Modelo
de Fijación de Precios de Arbitraje (APM). En primer lugar, expondremos la forma
en que los inversionistas que tienen aversión por el riesgo eligenentre diferentes combinaciones de riesgo y rendimiento.

RIESGO Y RENDIMIENTO: UN PUNTO DE VISTA INDIVIDUAL
El capítulo 8 introdujo la media y la varianza de una distribución de probabilidad
e ilustró la forma en la que éstas pueden estimarse a partir de una muestra de datos.
En este capítulo, supondremos que todos los tomadores de decisiones tienen aversión
por el riesgo y que prefieren...