Analisis Grupo Modelo

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Flash – Las Últimas desde Nueva York
23 Febrero 2010 11 páginas

Grupo Modelo (GMODELO.C)
Modelo nos parece adelantada, con o sin transacción; Reiteramos 3B
 +5% por resultados en línea ¿y con un panorama cauto en 2010? Venta — No nos parece que la apreciación de 5% que observamos ayer en el precio de la acción esté justificada,particularmente después de que reportó resultados del 4T09 en línea y del modesto panorama que estima la administración en relación a los catalizadores para las utilidades del 2010. Además, los resultados y la conferencia reforzaron nuestra convicción de que el EBITDA debería crecer 3% en el 2010.  Estimados en línea con los comentarios de la compañía — Nuestros estimados para los ingresos del 2010 son másoptimistas que los de la compañía. Modelo espera que sus ingresos domésticos crezcan en línea con el PIB (nuestros economistas pronostican un crecimiento de +4%) vs. nuestro estimado de 6%, apoyado por un crecimiento de 3.5% en el volumen en México. En el caso de los ingresos internacionales, nuestros estimados están en línea con los de la administración (crecimiento de 4.4% en volumen deexportaciones), debido a la actividad promocional. En cuestión de márgenes somos un poco más conservadores, sin embargo, esperamos que el margen bruto y el margen EBITDA sufran una contracción de 40 y 100 pb, respectivamente.  Innovación y reducción de costos, pero el panorama para el ‘10 no es muy positivo — Modelo continúa ocupada con innovaciones como: 1) el lanzamiento de su nuevo dispensador decerveza de barril en México, el cual incrementa los precios y los márgenes en su mezcla de productos; 2) nuevos refrigeradores con imagen mejorada y con menor consumo de energía; y 3) nuevos SKUs. Mientras tanto, las ganancias de eficiencia y los beneficios en costos (productividad, logística, etc.), asociados con la nueva planta en Piedras Negras, la cual iniciará operaciones a mediados del2010, deberían impulsar la rentabilidad. Sin embargo, el efecto persistente de los altos costos de materias primas, afectados por la debilidad en el tipo de cambio durante 2009 y el aumento en el gasto en publicidad para la Copa Mundial de Futbol deberían seguir limitando los márgenes.  El Mundial debería impulsar los ingresos, pero los gastos en publicidad podrían pesar — El Mundial deberíaimpulsar los volúmenes, pero Modelo planea incrementar el gasto en publicidad y la actividad promocional en sus puntos de venta. Por lo tanto, creemos que los gastos administrativos y de ventas/ingresos (típicamente estables) deberían aumentar.  Sin noticias sobre arbitraje con ABI o demanda de Crown — Modelo mencionó que no hay noticias sobre el arbitraje con ABI. Además, la compañía comentó que lademanda (con el fin de recuperar el gasto en publicidad que realizó con su socio) está en curso, aunque dicha demanda, no debería tomarse como perjudicial para la relación con su socio o para la alianza estratégica con Crown.

Cambio de Precio Objetivo 

Venta / Riesgo Bajo Precio Objetivo BMV De: P$60.00 Precio BMV (22 Feb 10)* Rendimiento por precio Rendimiento por dividendos RendimientoTotal Esperado Valor de Mercado (mill.) Valor de Mercado (mill.)
*Cotización de las 3:00 PM.

3B P$ P$ P$ P$ P$ US$ P$ 64.00 66.67 -4.0% 3.6% -0.4% 16,832 215,568

 Incrementamos nuestro PO a P$64 — Incrementamos nuestro Precio Objetivo de P$60 a
P$64, debido a que ahora estamos utilizando nuestros estimados del 2011E en nuestra valuación. Seguimos incluyendo una probabilidad del 40% deque se lleve a cabo una adquisición, a un precio de P$70.6 por acción. Combinamos este valor con una probabilidad del 60% de que no se realice dicha transacción (P$59.5 por acción) y de esta forma llegamos a nuestro Precio Objetivo de P$64.00.

Analista Celso W. Sánchez Contacto Daniela Gorostiza dgorostiza@accival.com.mx Alejandro Díaz adiaz@accival.com.mx Mesa de Análisis (Ext 10717)...