Cambio Escenario Usa

Ajustes en el escenario de inversión

El dato de PIB USA 2T11, por debajo de expectativas, creció solamente al 1,3% debido a un consumo privado prácticamente inexistente. En la publicación del dato, se revisó a la baja la serie anterior, dejando el PIB del 1T11 en un nimio 0,4%, y dando mayor profundidad a la recesión americana de lo que se pensaba previamente. La buena noticia es que larevisión a la baja no se centra en consumo ni
en inversión en bienes de equipo, principales motores de la economía, sino que se focaliza en inventarios y sector exterior. La posterior publicación de un ISM también por debajo de expectativas y cerca del nivel de 50, umbral entre crecimiento y desaceleración, arrastra la incertidumbre sobre la recuperación de un ritmo de crecimiento económicosuficientemente estable en los próximos trimestres, siendo especialmente notable la desaceleración en el subíndice de empleo.
Estos datos cambian el escenario americano hacia una expectativa de menor crecimiento, en medio de un debate sobre financiación estatal que mantiene a la deuda pública americana bajo vigilancia por las agencias de rating.

El acuerdo sobre el techo de deuda
El acuerdo in extremisentre Republicanos y Demócratas ha evitado el inminente default de la deuda USA, pero ha puesto de manifiesto también la fragilidad de la situación política de
Obama en las Cámaras, y la dificultad para llegar a acuerdos de reducción de gasto e incremento de impuestos, ambas, medidas absolutamente clave para mantener un escenario libre de dificultades para la deuda en los próximos años. Laspresidenciales de 2012 están en la mente de los principales actores, por lo que la tensión en los próximos meses, donde se deberán concretar las medidas de reducción del déficit, serán notables. El calendario de aprobaciones y votaciones será muy relevante (ver anexo en páginas posteriores), y aportará algo de incertidumbre a los mercados en
determinadas fechas clave. 3 de agosto de 2011 Los últimosdatos publicados en la economía americana han conllevado modificaciones en nuestra expectativa de crecimiento para el PIB 2011, que hemos ajustado a la baja. En concreto, rebajamos al 1,8% la previsión de PIB USA para 2011 tras incorporar en nuestras estimaciones el débil crecimiento de 0,4% en 1T11 recién revisado, así como el 1,3% correspondiente a 2T11. Este escenario de menor crecimientocondiciona las decisiones de inversión en el corto plazo, teniendo al mercado pendiente de la recuperación del ritmo de crecimiento a partir del 3T11, y con un mayor grado de incertidumbre sobre las decisiones de política monetaria. Todo ello, unido a la situación de tensionamiento en los spreads periféricos europeos, a la espera de una resolución parlamentaria sobre el EFSF en septiembre, aconseja unamayor cautela en los activos de riesgo.
Estrategia de Inversión
Revisión a la baja del PIB USA 2011

PIB USA acumulado desde inicio recesión
Serie inicial Serie revisada
ISM Manufacturas y componentes (std dev)
Empleo Nuevas órdenes General
La ampliación de spreads en España e Italia, colocándose en los niveles críticos de 400 pb, marca también la
vulnerabilidad de la deuda a lasdecisiones políticas europeas. A falta de actuaciones decisivas por parte del BCE, el mercado asume que un escenario donde los diferenciales
no se relajan, es cada vez más probable. Es imperativa la aprobación de la reforma del EFSF en los parlamentos nacionales, lo que podría ser complicado en Alemania, Finlandia y Países Bajos. A lo largo del mes de septiembre iremos conociendo el calendario de sesionesparlamentarias, lo que de nuevo aportará incertidumbre a los mercados. El calendario de subastas de letras y bonos en España es menos abultado en volúmen que el italiano, por lo que los tensionamientos en tipos y spreads preocupan al mercado en el corto plazo y de forma más inminente en el país transalpino. Sin embargo, Italia tiene un mayor porcentaje de deuda colocada entre inversores...