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Refutación de la hipótesis de los Mercados Eficientes
Josefina Martínez Barbeito
Universidad de A Coruña
e-mail: barbeito@udc.es





Resumen

El paradigma dominante hasta este momento en la investigación sobre la Hipótesis de los Mercados Eficientes (EMH, Efficient Market Hypothesis), ha sido cuestionado recientemente y sujeto a una revisión crítica. La evidenciapreliminar indica que la confianza inicial en esta Hipótesis puede haberse desplazado. Se observa que los modelos de equilibrio financiero en base a la EMH fallan en la explicación de las operaciones de negociación del mundo real. Diversas anomalías y resultados no consistentes tratan de encontrar un refinamiento del paradigma existente.
Se propone tratar de desarrollar una teoría másconsistente de las reacciones del mercado de acciones, mediante la incorporación de ideologías Keynesianas sobre el comportamiento especulativo de los inversores.





Palabras clave: Mercado Eficiente, Eficiencia del Mercado, Taxonomía clásica de los conjuntos de información, Racionalidad del inversor.

Área temática: Métodos Cuantitativos.











1. Introducción.

Los mercadosfinancieros constituyen una parte determinante de las economías, cumpliendo la función sistemática de ser agentes catalizadores de la eficiencia productiva. En sus dos segmentos medulares, el crediticio y el de inversión, permiten la intermediación entre agentes superavitarios y deficitarios de recursos monetarios, dándole el impulso necesario a la actividad económica.
Hasta la actualidad, elparadigma dominante ha estado basado en la hipótesis de la eficiencia de los mercados. Hoy en día esta hipótesis ha sido cuestionada y sujeta a una revisión crítica, por lo que la confianza inicial en la evidencia irrefutable de los mercados parece haberse desplazado. Se observa que los modelos de equilibrio financiero en base a la “Hipótesis de los Mercados Eficientes” (EFH) fallan en explicaciónde las operaciones de negociación del mundo real. La existencia de diversas anomalías e inconsistencias tratan de justificar la necesidad de un refinamiento del paradigma existente.
Es preciso desarrollar una teoría más consistente para enfrentarse a las reacciones del mercado de acciones, recurriendo a las ideologías ya propuestas por Keynes sobre el comportamiento especulativo de losinversores.
La Hipótesis de los Mercados Eficientes ha sido considerada en 1978 por Michael Jensen (uno de los creadores de la EMH) como la proposición con base más sólida en Economía, y que ha permanecido durante 30 años como proposición central de las finanzas (al decir de Shleifer).
Cuthberson postula que la EMH puede expresarse en un número de modos alternativos (no todos equivalentes), con diversasrepresentaciones.
Fama, French y Malkiel, entre otros, postulan a favor de los mercados eficientes, pero se constata que el azar o la suerte pueden generar diversas desviaciones (anomalías en ambas direcciones) en la eficiencia.
Eficiencia Teórica. La teoría ortodoxa sugiere que no hay forma de ganarle al mercado, pues el mercado es perfecto, por lo que los costos y beneficios asociados a unvalor están todos incorporados (descontados) en su precio, y sólo la información imprevista puede ocasionar cambios en los precios y beneficios inesperados. Por ello, el único modo de superar el comportamiento del mercado es obtener la información antes de que el resto de los agentes.
Se trata de lograr una implicación práctica al crecimiento de las instituciones de inversión colectiva y eldesarrollo de modelos asociados al comportamiento del mercado y destinados al análisis de la conformación de “carteras”, consideradas como accesibles a mayores beneficios mediante la aceptación de riesgos mayores. Las teorías normativas que sustentan estos modelos describen técnicas para la selección de carteras, basadas en predicciones de técnicas individuales. Sus elementos básicos son las...