Conceptos Basicos De Teoria Financiera

2.2. Payback (plazo de recuperación)
El payback es un competidor del VAN, y consiste en el número de períodos que se tarda en recuperar la inversión inicial. Algunos inversores requieren que su inversión sea recuperada en un plazo concreto, por lo que deciden sus inversiones en base al criterio del payback. A continuación se muestra una tabla en la que se representan tres proyectos y lasdecisiones sobre la ejecución de cada proyecto en función del criterio que se emplee:
Cuadro 6
| Decisión sobre efectuar la inversión |
Proyecto | C₀ | C₁ | C₂ | C₃ | Pay back(años) | VAN (al 10%) | VAN | Pay back de 1 año | Pay back de 2 años |
1 | -100.000 | 100.000 | 0 | 0 | 1 | 90.909 | No | Si | Si |
2 | -100.000 | 50.000 | 50.000 | 200.000 | 2 | 137.040 | Si | No | Si |
3 |-100.000 | 0 | 0 | 1.000.000 | 3 | 651.315 | Si | No | No |

Como se puede observar, el criterio del payback puede conducir a decisiones erróneas, ya que rechaza inversiones con VAN positivo y se decanta por algunas inversiones con VAN negativo. Esto se debe a que este procedimiento pondera de igual manera todos los flujos de caja hasta que se recupera la inversión, y los posteriores no lostiene en cuenta.
En 1955 M.]. Gordon descubrió una fórmula para determinar el plazo de payback que maximiza el VAN de una inversión:

Algunos inversores utilizan una variante del método del Plazo de Recuperación, descontando los flujos de caja antes de calcular el número de años en los que se recupera la inversión. De esta manera ya no se da la misma importancia a todos los flujos de caja hastael momento de recuperar la inversión, pero se siguen obviándolos flujos posteriores. Por supuesto, se trata de una alternativa preferible al método del payback simple, pero puede seguir llevando a decisiones erróneas y continúa dependiendo de un plazo elegido de modo arbitrario.
2.3. Rentabilidad media de los activos
Algunas compañías juzgan los proyectos de inversión por la rentabilidad mediade los activos. Para calcular esta rentabilidad hay que dividir los resultados medios proyectados del proyecto de inversión, después de depreciación e impuestos, por el valor medio en libros de la inversión.
El ratio resultante se compara con la rentabilidad de los activos de la compañía, o con ratios externos como la rentabilidad media de los activos de la industria o del sector.
Supongamos unproyecto para el que se invierten 120 millones de euros. Por motivos de simplificación, imaginemos que no hay impuestos. Las cuentas de resultados proyectadas de la inversión se muestran en el Cuadro 7:
Cuadro 7
| | Millones de euros |
| Año 1 | Año 2 | Año 3 | |
Ingreso | 200 | 180 | 160 | |
Gasto (sin depreciación) | -100 | -90 | -80 | |
Cash Flow | 100 | 90 | 80 | |Depreciación | -40 | -40 | -40 | =120 |
Beneficio | 60 | 50 | 40 | |

El proyecto debe llevarse a cabo sí la rentabilidad de los activos de la empresa es inferior al 83 por ciento.
Un problema de este criterio de inversión es que pondera de igual manera el beneficio obtenido en cada uno de los años, sin tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo. Por otro lado, puede llevar a decisioneserróneas. Supongamos los proyectos que se indican a continuación, en el Cuadro 9, todos ellos realizados con una inversión de 120 millones de euros que se amortiza a partes iguales en tres años:
Cuadro 8
Proyecto | | Año 1 | Año 2 | Año 3 | Media | VAN (Al 10%) |
1 | Cash flowBeneficio | 10060 | 9050 | 8040 | 9050 | 225 |
2 | Cash flowBeneficio | 9050 | 9050 | 9050 | 9050 | 224 |
3 | CashflowBeneficio | 8040 | 9050 | 10060 | 9050 | 222 |

Los tres proyectos mencionados tienen una inversión media de 60 y un beneficio medio de 50. Por tanto, todos ofrecen una rentabilidad sobre el activo del 83 por ciento. No obstante, el VAN es distinto en los tres proyectos, por lo que un inversor debería decantarse por el primero de ellos, por ofrecer el máximo VAN, independientemente de las...