Crisis financiera cepal

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R E V I STA c E pA L 97 • ABRIL 2009

PA L A B R A S C L A V E

C ri s is financ ier a Finanzas inter nac ionales Po l ític a m onetar ia C iclos ec onóm ic os A c tivos de c a pital Mer c ados de c a pital C ré dito B a l anza de pa gos In dic ador es ec onóm ic os Pa í s es des ar r ollados A mér ic a La tina

La crisis financiera internacional: su naturaleza
y los desafíos depolítica económica
José Luis Machinea

E

n este artículo se discuten los orígenes de la crisis financiera

internacional, enfatizando la inestabilidad del sistema financiero como causa central de ella. Si bien la política monetaria de comienzos de la presente década puede haber ayudado a generar la burbuja inmobiliaria, está lejos de haber sido el factor determinante. Además, se argumenta que lafunción de controlar el incremento excesivo del precio de los activos le corresponde más bien a la política de regulación que a la tasa de interés. Al respecto, se propone crear una institucionalidad que facilite la implementación de políticas financieras contracíclicas en los períodos de auge. Asimismo, después de examinar las características que debieran adoptar las políticas económicas de lospaíses desarrollados, se analizan los efectos de la crisis internacional en la cuenta corriente de los países de la región y las dificultades para
José Luis Machinea Director de la Cátedra Prebisch, Universidad de Alcalá de Henares, España, Ex Secretario Ejecutivo de la cepal

aplicar políticas contracíclicas en ausencia de un prestamista a escala global.

✒ jl.machinea@uah.es

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“a sound banker, alas, is not one who foresees danger and avoids it, but one who, when he is ruined, is ruined in a conventional way along with his fellows, so that no one can really blame him”. John M. Keynes (1931) “Most astonishingly, these now-doubtful techniques had previously been hailed as the cornerstones of modern risk management. Moreover,the turbulence proved greatest in countries whose supervision of credit risk had been thought to be the best in the world. Indeed, the regulatory standards and protocols of these countries were in the process of being emulated worldwide”. Caprio, Demirgüç-Kunt y Kane (2008)

I
Introducción
Al momento de escribir este artículo, el mundo sigue inmerso en una de las peores crisis económicas delúltimo siglo. El epicentro fue el colapso financiero de los Estados Unidos, pero sus ondas expansivas han alcanzado al sistema financiero de parte de Europa. Si bien las crisis financieras tienen una historia de varios siglos y en los últimos 200 años el mundo ha experimentado alrededor de 300 de distinta magnitud y características, ninguna de ellas tuvo la profundidad y el alcance de la actual,con excepción de la registrada a comienzos de la década de 1930.1 Más aún, en igualdad de condiciones en términos de respuestas de política económica, es muy probable que esta crisis sea mucho más grave que la de aquel entonces. Hay tres factores que se combinan para ello: la magnitud del mercado financiero definido en un sentido amplio, que supera varias veces el producto de los paísesdesarrollados (véase el cuadro 1); la profunda interconexión de las entidades financieras a nivel global y el grado de opacidad del sistema financiero, que no reconoce parangones en la historia. Estos factores explican, al menos en parte, cómo es posible que de una pérdida inicial estimada entre 300.000 y 400.000 millones de dólares en el mercado de hipotecas subprime de los Estados Unidos se haya llegado auna crisis de esta magnitud. Hasta el momento, las pérdidas de activos originados en créditos del sistema financiero de los Estados Unidos superarían los 2,2 billones de dólares, aunque el resultado final dependerá de la magnitud y duración de la recesión.
El autor agradece los comentarios de Álvaro Díaz, J.M Fanelli, P. Gerchunoff, D. Heymann, D. Sotelsek y de un evaluador anónimo, así como...