Crisis financiera subpri

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ABRIL

2009

PA L A B R A S C L A V E

C ri s is financ ier a
Finanzas inter nac ionales
Po l ític a m onetar ia
C iclos ec onóm ic os
A c tivos de c a pital
Mer c ados de c a pital
C ré dito
B a l anza de pa gos

La crisis financiera
internacional: su naturaleza
y los desafíos de política económica

In dic ador es ec onóm ic os
Pa ís es des ar r ollados
A mér ic a La tina

José Luis Machinea

E

n este artículo se discuten los orígenes de la crisis financiera

internacional, enfatizando la inestabilidad del sistema financiero como
causa central de ella. Si bien la política monetaria de comienzos
de la presente década puede haber ayudado a generar la burbuja
inmobiliaria, está lejos de haber sido el factordeterminante. Además,
se argumenta que la función de controlar el incremento excesivo
del precio de los activos le corresponde más bien a la política de
regulación que a la tasa de interés. Al respecto, se propone crear una
institucionalidad que facilite la implementación de políticas financieras
contracíclicas en los períodos de auge. Asimismo, después de examinar
las características que debieranadoptar las políticas económicas de los
países desarrollados, se analizan los efectos de la crisis internacional
en la cuenta corriente de los países de la región y las dificultades para
José Luis Machinea
Director de la Cátedra Prebisch,
Universidad de Alcalá de Henares,
España,
Ex Secretario Ejecutivo de la cepal

✒ jl.machinea@uah.es

aplicar políticas contracíclicas en ausencia deun prestamista a escala
global.

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“a sound banker, alas, is not one who foresees danger and avoids it, but one who, when he is ruined,
is ruined in a conventional way along with his fellows, so that no one can really blame him”.
John M. Keynes (1931)
“Most astonishingly, these now-doubtful techniques had previously been hailed asthe cornerstones
of modern risk management. Moreover, the turbulence proved greatest in countries whose supervision
of credit risk had been thought to be the best in the world. Indeed, the regulatory standards and protocols
of these countries were in the process of being emulated worldwide”.
Caprio, Demirgüç-Kunt y Kane (2008)

I
Introducción
Al momento de escribir este artículo, el mundosigue
inmerso en una de las peores crisis económicas del
último siglo. El epicentro fue el colapso financiero de
los Estados Unidos, pero sus ondas expansivas han alcanzado al sistema financiero de parte de Europa. Si bien
las crisis financieras tienen una historia de varios siglos
y en los últimos 200 años el mundo ha experimentado
alrededor de 300 de distinta magnitud y características,ninguna de ellas tuvo la profundidad y el alcance de la
actual, con excepción de la registrada a comienzos de la
década de 1930.1 Más aún, en igualdad de condiciones
en términos de respuestas de política económica, es muy
probable que esta crisis sea mucho más grave que la de
aquel entonces. Hay tres factores que se combinan para
ello: la magnitud del mercado financiero definido en un
sentidoamplio, que supera varias veces el producto de
los países desarrollados (véase el cuadro 1); la profunda
interconexión de las entidades financieras a nivel global
y el grado de opacidad del sistema financiero, que no
reconoce parangones en la historia.
Estos factores explican, al menos en parte, cómo
es posible que de una pérdida inicial estimada entre
300.000 y 400.000 millones de dólaresen el mercado
de hipotecas subprime de los Estados Unidos se haya
llegado a una crisis de esta magnitud. Hasta el momento,
las pérdidas de activos originados en créditos del sistema financiero de los Estados Unidos superarían los 2,2
billones de dólares, aunque el resultado final dependerá
de la magnitud y duración de la recesión.
El autor agradece los comentarios de Álvaro Díaz, J.M...
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