ingeniera

Bonos de infraestructura:
¿la solución al financiamiento
de proyectos en Chile?
Javier Freire*
* Magister (c) en ingeniería. Pontificia Universidad Católica de Chile.
I. Introducción
En vista a la importante inversión que requiere Chile para el Programa de Concesiones de Obras Públicas, estimada en US$ 4.000 millones dentro de los próximos diez años, surgió un estudio para analizarlas estructuras de endeudamiento utilizadas por las sociedades concesionarias para el financiamiento de sus proyectos. Este estudio fue llevado a cabo por el Comité de Mercado de Capitales junto al sector privado y a los Ministerios de Hacienda y de Obras Públicas. El resultado del trabajo fue la creación de un nuevo instrumento financiero: el Bono de Infraestructura. Los bonos serían emitidos porlas mismas sociedades concesionarias y tienen como objetivo ser clasificados con grado de inversión para facilitar la participación de los inversionistas institucionales.
El objetivo del presente documento es analizar la factibilidad de los bonos de infraestructura dentro de la realidad chilena, es decir, dentro del actual contexto legal, financiero y cultural. Como caso particular se concentraráen el área de puertos, una de las varias de los proyectos de infraestructura. A pesar de la atracción en los aspectos legales y financieros de los bonos de infraestructura, en Chile existe un factor cultural que limita el éxito de ello: prorroga y encarece su emisión.
II. Antecedentes
En julio de 1998 el Presidente Eduardo Frei anunció en Nueva York la nueva modalidad de bonos deinfraestructura que servirán para financiar obras de infraestructura. Dijo que "el bono de infraestructura es un mecanismo de inversión directa en América Latina… dará a los inversionistas institucionales mayores oportunidades de invertir en el largo plazo, les permitirá diversificar sus posesiones y les dará mejores posibilidades de rendimiento".
Se estima que Chile espera recaudar hasta 4.000 millones dedólares en un lapso de cinco años a través de bonos para financiar proyectos de infraestructura privada, incluidos carreteras, puertos e instalaciones de tratamiento de aguas. También se espera que los instrumentos apoyen cerca del 75% de los proyectos de obras públicas del país a un costo menor.
III. Descripción y análisis del estudio interministerial
La Comisión encargada del estudio y diseñode un contrato de emisión de un bono para la participación de inversionistas institucionales en el financiamiento de obras de infraestructura, estuvo también integrada por Grasty, Quintana y Cía. (Abogados), White y Case, Unión de Bancos Suizos (UBS), en conjunto con Feller Rate y Standard y Poor´s (Clasificadoras de Riesgo).
Del trabajo efectuado por la Comisión Interministerial sedesarrollaron dos modelos de contratos de emisión de bonos de infraestructura:
– Bono Preoperativo: Etapa de Construcción de Obra Concesionada
– Bono Operativo: Etapa de Explotación de Obra Concesionada.
A. Bono preoperativo
El modelo preoperativo parte del supuesto de que el contrato de emisión se otorga una vez iniciada la construcción y antes de su terminación.
Además, supone que el contrato deconstrucción es de suma alzada (o llave en mano). Si esto no se cumple será necesario que la constructora tenga al menos una clasificación de grado de inversión, para demostrar que el bono puede ser sustentable sin la necesidad de un mejoramiento crediticio adicional.
El monto de la emisión propiamente tal debe ser suficiente para:
1. Pagar el costo del avance físico real de obras efectuadashasta la fecha de la colocación
2. Financiar el remanente necesario para cubrir los costos de construcción hasta la autorización de la puesta en servicio definitiva de las obras por parte del MOP.
También existen garantías del pago de los bonos para asegurar el pago de los intereses y amortizaciones de ellos, como la preferencia de la prenda a favor de los tenedores de bonos. Esto lleva a dar...