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Too big to fail
Al cumplirse un año del comienzo de la crisis hipotecaria en Estados Unidos, se ha evidenciado el fuerte
impacto sobre su víctima más predecible, las agencias federales estadounidenses. Con los bancos de
inversión y las aseguradoras tomando el rol primario y secundario respectivamente dentro de la crisis,
los agentes con mayor exposición al mercado hipotecario han pasadodesapercibidos… hasta ahora.

¿Quiénes son las agencias federales?
Fannie Mae y Freddie Mac son empresas privadas que cotizan en bolsa, patrocinadas por el gobierno de
los Estados Unidos. La finalidad de dichas empresas es brindar financiamiento al mercado de viviendas,
el cual ha cobrado crucial importancia luego de la crisis hipotecaria. Su negocio consta de adquirir
préstamos (ya seanprovenientes de bancos o brokers hipotecarios), mantener en su balance los que
consideren oportunos y “empaquetar” otros creando un nuevo activo1, el cual venden en el mercado. El
rol de estas agencias es vital para la recuperación de la economía estadounidense.

Y la crisis alcanzó a las agencias…
La insolvencia de las agencias federales, Fannie Mae y Freddie Mac era algo previsible dada la magnitudde la crisis en el mercado hipotecario. La recesión de la economía estadounidense provocó un mayor
desempleo y una pérdida en la riqueza y el poder adquisitivo de los agentes. Esta coyuntura,
acompañada de un importante descenso del precio de las viviendas, provocó que los deudores fueran
incapaces de cumplir con su obligación de pago, favoreciendo un alto nivel de morosidad en el mercado
deviviendas, principal actividad de las agencias.
El riesgo de futuras pérdidas, debido a las continuas decisiones por parte de los agentes de incumplir el
pago de deudas hipotecarias, provocó una precipitosa caída en el precio de las acciones de las entidades
responsables de otorgar o asegurar 5,2 trillones de dólares de los 12 trillones que conforman la deuda
hipotecaria en Estados Unidos. Enla siguiente gráfica podemos observar como el precio de las acciones
de las dos agencias federales se derrumbó en más de un 80% entre octubre del 2007 y julio del presente
año.

1

Estos nuevos activos reciben en el mercado el nombre de Market Backed Securities.

Los deteriorados balances de las agencias provocaron el derrumbe del precio de las acciones, colocando
el nivel de capital delas mismas cerca de los mínimos requeridos. Así se entró en un círculo vicioso, ya
que los bajos niveles de capital de la firma redujeron el valor de las acciones por temor a futuras
pérdidas, pero a su vez un menor precio de la acción disminuye el capital de las agencias. Es
indispensable que el mercado recupere la confianza en Fannie Mae y Freddie Mac para que dichas
empresas puedanalcanzar ratios seguros de capitalización.

Accionistas Vs Acreedores
Una importante característica de lo acontecido con Fannie Mae y Freddie Mac es que, mientras los
accionistas han sido castigados severamente mediante una reducción del precio de la acción, los
tenedores de bonos apenas si lo han notado. ¿Dónde radica la explicación a dicho fenómeno? La
respuesta reside en la interpretación porparte de los agentes del mercado de la existencia de un
acuerdo implícito entre el gobierno y las agencias mediante el cual el primero se compromete a
“rescatar” a las segundas en caso de que sea necesario.
A pesar de que no existe ninguna norma que explicite que el gobierno no debe permitir que las agencias
cesen el pago de sus deudas, el mercado así lo entiende y su decisión se ve reflejada enel efecto casi
nulo de los acontecimientos en el precio de los bonos. Dado el contexto en que se encuentra la
economía de Estados Unidos, el gobierno no puede permitir que las agencias incumplan sus
obligaciones, ya que esto significaría el colapso del mercado hipotecario en el país. Pero este rescate
implícito lleva consigo un costo financiero, el cual se ve reflejado en el spread que...