Introducción al var

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Introducción al VaR

1. EL VALOR EN RIESGO (VaR)1
La noción de riesgo implica que conocemos los diversos rendimientos que potencialmente
podemos conseguir al realizar una inversión y que conocemos también la
probabilidad de alcanzar dichos resultados; todo ello nos permite estimar el rendimiento
medio esperado y la posible desviación por “encima” o por “debajo” de ese
valor medio; esto es,el riesgo. La medida más popular y tradicional del riesgo es la
volatilidad, pero ella no nos indica hacia dónde se mueve el rendimiento, si hacia
arriba del valor esperado (lo que sería fantástico) o hacia abajo del mismo (lo que
no nos gustaría).
Desde el punto de vista del inversor, el riesgo es la parte negativa de dicha
volatilidad, es decir, la probabilidad de perder dinero (o deobtener menos de lo estimado);
y el VaR está basado en esa misma idea al responder a la pregunta ¿cuál
es mi peor escenario?.
El Valor en Riesgo (VaR) es una medida del riesgo de tipo estadístico. Puede
utilizarse para estimar el riesgo de mercado de una cartera (o de una inversión) para
la que no existe una serie histórica de precios, bien porque no se recogieron los
datos o porque lacomposición de la cartera ha cambiado recientemente. La utilización
del VaR se encuentra muy extendida entre las instituciones que necesitan medir
el riesgo en carteras negociadas activamente.
Se podría realizar un seguimiento del riesgo de la cartera utilizando la volatilidad
histórica como una medida de riesgo. Esto pueden hacerlo calculando la volatilidad
histórica del valor de mercado de la carterasobre un horizonte transcurrido
de los últimos cien días. Pero este sistema de cálculo implica el problema de que
proporciona una medida retrospectiva del riesgo. La volatilidad histórica indica cuál
ha sido el riesgo de la cartera a lo largo de los últimos cien días pero no indica nada
sobre el valor del riesgo que la cartera está soportando actualmente.
Si las entidades desean gestionar elriesgo, necesitan conocer los riesgos al
mismo tiempo que se toman. Si un operador cubre una cartera parcialmente, la
compañía necesita saber cuál es el margen de que dispone antes de incurrir en pérdidas.
El VaR proporciona dicha medida.
Concretando, el VaR de una cartera se define como la máxima pérdida esperada
debida a un movimiento adverso, dentro de un determinado intervalo deconfianza,
a lo largo de un determinado horizonte temporal. Por ejemplo, un típico
informe del VaR indicaría que una cartera determinada tiene una probabilidad del
5% de perder más de 10 millones de euros en la próxima semana (o que hay un
95% de probabilidad de perder como mucho 10 millones de euros).
Otro ejemplo, un VaR diario del 99% es la cantidad de dinero máxima que la
cartera perderá en 99 decada 100 días (es decir, sólo un día de cada cien podría
superar dicha cantidad), teniendo en cuenta la composición actual de la cartera y el
comportamiento reciente del mercado.
Para carteras negociadas menos activamente se suele utilizar un VaR mensual.
Así, si disponemos de una cartera con un VaR del 95% mensual que valga
cuatro millones de euros, lo que quiere decir que dicha carteraperderá menos de
1 Conocido internacionalmente como Value at Risk (VaR)
Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas
ISSN: 1988-1878
Introducción al VaR
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dicha cantidad en 95 meses de cada 100, teniendo en cuenta su composición actual
y el comportamiento reciente del mercado. Tal y como puede apreciarse en la figura
1
Fig.1 Distribución de lo valores del VaR para los nivelesde confianza del 95% y del 99%
La figura 1 muestra el aspecto de la cola izquierda de la distribución de probabilidad
de los resultados que una cartera puede obtener en el próximo futuro para
los intervalos de confianza del 95% y del 99%. Aunque aquí figura una distribución
normal esto no tiene porqué ser así en aquellas carteras que contienen opciones
u otros productos derivados, cuyas...
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