Lufthansa 1985

Em 14 de fevereiro de 1986, Herr Heinz Ruhnau, presidente da Lufthansa ( Alemanha ) foi convocado para um encontro com o conselho de administração da empresa. A tarefa do conselho era determinar se Herr Ruhnau deveria continuar no cargo. Ele já havia sido convocado pelo Ministro dos Transportes da Alemanha para explicar sua suposta administração especulativa da exposição da Lufthansa na compra deaeronaves Boeing.

Nº de passageiros: 132

Peso máximo de decolagem: 31.235 kg
Velocidade de cruzeiro: 800 km/h
Motores: 2 X CFM International CFM-56-3B1-B2, de 22.000 lbs. de empuxo cada um





Em janeiro de 1985, a Lufthansa, sob a presidência de Ruhnau, comprou 20 jatos 737 da Boeing ( EUA ). O preço acordado foi de US$ 500.000.000,00, pagáveis em dólares na entrega das aeronavesdentro de um ano ( janeiro de 1986 ).

O dólar americano estava subindo de forma constante e rápida desde 1980, e valia aproximadamente DM/US$ 3,20 em janeiro de 1985. Se o dólar continuasse a subir, o custo dos aviões subiria substancialmente até a hora do pagamento.

US$ 500.000.000

DM/US$ 3,20 DM/US$ 4,00




DM/US$ 2,20

Jan/1985 Jan/1986

Ruhnau tinha sua percepção ouexpectativas próprias com relação a direção da taxa de câmbio. Como muitos outros na época, ele acreditava que o dólar havia subido ao máximo e provavelmente cairia até janeiro de 1986. Mas, na verdade, não era seu dinheiro que ele estava apostando. Ele decidiu acomodar a situação. Ele cobriu a metade da exposição ( US$ 250.000.000 ) e deixou a metade remanescente ( US$ 250.000.000 ) a descoberto.Avaliação das alternativas de hedge

A Lufthansa e Herr Ruhnau tinham as mesmas alternativas básicas de hedge disponíveis a todas as empresas:

a) Permanecer a descoberto.
b) Cobrir toda a exposição com contratos a termo.
c) Cobrir uma parte da exposição, deixando o saldo a descoberto.
d) Cobrir a exposição com opções de câmbio.
e) Obter dólares americanos agora e mantê-los até opagamento ser feito.

Embora o gasto final de cada alternativa não pudesse ser conhecido antecipadamente, o resultado poderia ser simulado sobre uma faixa de potenciais taxas de câmbio finais. O Quadro 1 ilustra o custo final líquido das quatro primeiras alternativas sobre uma ampla faixa de potenciais taxas de câmbio à vista no final do período ( janeiro de 1986 ).

A hipótese de casamento defluxos de caixa

Certamente um dos métodos comuns de cobrir uma exposição cambial para as empresas, que não envolve o uso de contratos financeiros como a termo ou opções, é o casamento dos fluxos de caixa de moeda estrangeira. A Lufthansa tinha entradas regulares de caixa em dólar americano, como resultado das vendas de passagens aéreas nos EUA.

Embora Herr Ruhnau tenha pensado rapidamente sobreo casamento desses fluxos de caixa denominados em dólares contra as saídas de caixa em dólar para a Boeing, a magnitude do descasamento era óbvio. A Lufthansa simplesmente não recebeu nem de perto US$ 500 milhões por ano em receitas em dólar, nem mesmo em vários anos.


1 – Permanecer Descoberto

Permanecer descoberto é a abordagem de risco máximo. Ela, portanto, representa os maioresbenefícios potenciais ( se o dólar enfraquecer contra a marco alemão ) e o maior custo potencial ( se o dólar continuar a se fortalecer contra o marco ). Se a taxa de câmbio caísse para DM/US$ 2,20 em janeiro de 1986, a compra dos Boeing 737 seria de apenas DM 1,1 bilhão.

Certamente, se o dólar continuasse a apreciar, subindo talvez para DM/US$ 4,00 em 1986, o custo total seria de DM 2,0 bilhões. Orisco da posição descoberta é, portanto, mostrado como aquela linha que tem a inclinação mais acentuada ( cobre a distância vertical mais ampla ) no quadro 1. Isto é obviamente, um nível de risco considerável para qualquer empresa.

Muitas empresas acreditam que a decisão de deixar uma grande exposição descoberta por um longo período de tempo não passa de especulação cambial.


2 – Cobertura...