Macro Ii

CRISIS CAMBIARIAS Y ATAQUES ESPECULATIVOS

Abstract
Este trabajo sintetiza las distintas generaciones de modelos de crisis cambiarias y describe los hechos estilizados que precipitan el abandono del sistema de tipo de cambio fijo.
En este sentido se distinguen tres grandes grupos de teorías explicativas. Así en los modelos de crisis iniciales, llamados de “primera generación”, lascrisis cambiarias se generan por la práctica de políticas manifiestamente inconsistentes o contradictorias con el mantenimiento de un sistema de tipos de cambio fijo. Aquí, las crisis son un fenómeno determinista, porque son merecidas y previsibles. En los modelos de “segunda generación”, los gobiernos racionalmente deciden en base a una valoración coste–beneficio si mantienen o no la defensa deuna paridad determinada de tipo de cambio. Sin embargo, en esta “segunda generación” de modelos, las crisis cambiarias ya no son un fenómeno determinista porque paridades que serían sostenibles de manera indefinida pueden ser atacadas y hundirse ante un sentimiento adverso de los mercados.
Finalmente, en los modelos de “tercera generación” las crisis cambiarias forman parte de una crisisfinanciera mucho más amplia y profunda. Los aspectos determinantes en la lógica de estos nuevos esquemas interpretativos son la existencia de un volumen muy significativo de inversiones a corto plazo o a muy corto plazo, la vulnerabilidad financiera de las empresas derivada de sus muchos pasivos en moneda extranjera y la psicología de los inversores que siguiendo su racionalidad individualpueden alentar una situación de “pánico financiero”. Pero tal vez, la principal aportación de esta última generación de modelos –y quizás el elemento más destacado respecto a las interpretaciones precedentes– son las implicaciones de política económica que se derivan así como el papel que se otorga al tipo de cambio como instrumento de ajuste macroeconómico.

ÍndiceIntroducción.................................................................................................................................4
A. Los modelos de crisis cambiaria de “primera generación”.....................................................6
1. La lógica de los modelos de “primera generación”.............................................................6
1.1.Introducción..........................................................................................................................6
1.2. La especificación del modelo de crisis cambiaria..................................................................7
2. La dinámica del ataque especulativo..................................................................................14
B. Los modelos de crisis cambiarias de “segundageneración”.................................................19
1. La lógica de los modelos de “segunda generación”..........................................................20
1.1. Introducción........................................................................................................................20
1.2. La especificación del modelo de crisiscambiaria................................................................22
2. La dinámica del ataque especulativo..................................................................................28
2.1. El papel de las expectativas.................................................................................................28
2.2. Atacar o no atacar, esa es lacuestión................................................................................30
2.3. Gestación y estallido de la crisis: hechos estilizados...........................................................33
C. Los modelos de crisis cambiaria de “tercera generación”....................................................39
1. La lógica de los modelos de “tercera generación”.............................................................40
1.1....