MERCADO CAPITAL

Harald Beyer B. • Rodrigo Vergara M.
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I. MOTIVACIÓN
El mercado de capitales es esencial para asignar eficientemente los
recursos de ahorro hacia los distintos proyectos de inversión que crean
empleo y riqueza para los chilenos. Su aporte como columna vertebral del
sistema económico excede en mucho su aporte directo al PIB nacional.
El mercado de capitales chileno tuvoun extraordinario proceso de
crecimiento entre 1980 y 1995. Fueron 15 años de impresionante mejoramiento
de los índices de transacciones (liquidez), capitalización de mercado
y creación de nuevos instrumentos e instituciones. Este fue un proceso
continuo de aprendizaje, tanto de los actores del mercado como de los reguladores.
La expansión económica de Chile entre 1984 y 1997 no puedeentenderse sino en conjunto con la expansión del mercado de capitales y
del sistema financiero.
Claves en este proceso fueron la liberalización de las tasas de interés
en la segunda mitad de los 70, la reforma del sistema de pensiones de
1980, las nuevas leyes de valores y de sociedades anónimas de 1981, la
reforma tributaria de 1984, la nueva Ley de Bancos de 1986, la privatización
con propiedaddesconcentrada de las grandes empresas de servicios
públicos y bancos desde la mitad de la misma década, el positivo impacto
que tuvo en la comunidad financiera internacional el retorno a la democracia
y la continuidad de las políticas seguidas desde entonces, incluido el
éxito que tuvo el naciente Banco Central autónomo en reducir la inflación
en los 90.
Este proceso empezó a debilitarse y aestancarse severamente desde
1995 en adelante; es decir, antes de que la crisis asiática golpeara a la
economía chilena y que los capitales externos se hicieran escasos.
El propósito fundamental de este artículo es realizar propuestas concretas
para un indispensable reimpulso del mercado de capitales chileno,
para lo cual es necesario realizar un breve recuento y diagnóstico de la
evoluciónde dicho mercado. El énfasis es propositivo y no analítico. Se
enuncian ideas y proposiciones para el debate, desprovistas de un análisis
detallado, y menos justificadas con método científico. Aunque hay contribuciones
nuevas, el trabajo no pretende mayor originalidad, sino que recoge
varias propuestas realizadas por distintos actores y observadores del
mercado de capitales durante los añosnoventa.
Se afirma que se acabó el tiempo para “reformas graduales”. Se
sugiere que a través de dicha política Chile ha perdido el paso y se ha sumido
a los actores del mercado en un profundo sopor y desencanto con
casi seis años de anuncios insatisfechos. Ello se cierne como una gran ameEl
Mercado de Capitales Chileno
Patricio Arrau P.
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naza para posicionar al país en el concierto dela competencia global. Es
imprescindible realizar lo que se conoce en la literatura como un big-bang
financiero, al igual que Australia y Nueva Zelandia en el primer quinquenio
de los ochenta; Inglaterra, Francia, España y Japón en el segundo quinquenio
de esa misma década. Ello no es más que un conjunto de medidas
de desregulación del mercado, un fuerte golpe de campana que anuncie a
todoslos vientos un cambio de política financiera en Chile, que remueva
el sopor de los actores nacionales e internacionales y que coloque de nuevo
a Chile en la competencia seria por un centro financiero regional. La
analogía con ese gran estallido que dio inicio al universo ahorra muchas
palabras.
Por último, una advertencia. El mercado de capitales es un todo que
incluye instituciones bancariasy no bancarias. En este trabajo se analizan
solamente las segundas, correspondiendo a otro trabajo de este mismo libro
el análisis de las instituciones bancarias y de regulación consolidada de
todo el sistema.
II. EVOLUCIÓN DEL MERCADO Y DIAGNÓSTICO DEL ESTANCAMIENTO
Entre 1980 y 1995, mercado de capitales tuvo un extraordinario desarrollo,
con una fuerte expansión de las instituciones,...