Paginas Amarellas

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Paginas Amarelas ∗

En julio de 1996, Brasil Investimentos contrató a J. P. Morgan & Company, buscando consejo con respecto a la venta o reestructura de su subsidiaria en el negocio de directorios telefónicos, Paginas Amarelas. La tarea de valorar la compañía fue encomendada a Juan López, un nuevo asociado en el grupo M&A de J. P. Morgan Latin América. Luego de muchos días detrabajo e interacción con la gerencia del cliente, López fue capaz de comprender mejor el negocio y los mercados donde ellos operaban. Hizo una proyección del cash flow futuro (en dólares U.S. como lo solicitó el cliente) para las operaciones de Paginas Amarelas en los tres países donde competía: Argentina, Brasil y Chile. El Anexo 1 presenta las proyecciones del cash flow en moneda local y endólares. Los Anexos 2, 3 y 4 muestran la estimación del cash flow descontado (DCF) utilizando diferentes tasas de descuento y crecimiento. El paso siguiente era calcular el costo de capital promedio ponderado (WACC – Weighted Average Cost of Capital), para que sirviera como tasa de retorno objetivo para la operación en cada país. Este WACC le permitiría determinar de las estimaciones de los Anexos 2, 3 y4, el valor del DCF de las operaciones de los tres países. Al comenzar a trabajar en la tarea de estimar las tasas de descuento apropiadas, López se dio cuenta que esto sería mucho más desafiante que calcular el costo de capital para compañías que operaban en los Estados Unidos. Brasil Investimentos El cliente era un conglomerado industrial brasileño con ventas proyectadas para 1996 de $1500millones. Paginas Amarelas tenía un volumen de negocios anual cercano a los $140 millones. Los ejecutivos de la compañía estaban preocupados por los importantes cambios que estaban ocurriendo en los mercados donde Paginas Amarelas competía. La reciente
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Este caso ha sido preparado por Mario Wanderley bajo la dirección del Profesor Robert F. Bruner. Se agradece la cooperación de P.B. Weymouth deJ.P. Morgan & Co. El nombre, industria, y datos financieros del cliente han sido disfrazados. Copyright © 1998 by the Trustees of the University of Virginia Darden School Foundation. Revisión 3/98

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tendencia de un crecimiento sustancial en la cantidad de líneas telefónicas en la región se anticipaba que iba a continuar, y se esperaba que las compañías telefónicas estatalesbrasileñas serían privatizadas en el correr de 1997 y 1998. Se esperaba que nuevos participantes entrarían al negocio en la región, ya que muchas de las compañías telefónicas a ser privatizadas serían compradas por operadores que poseían sus propias empresas de directorios telefónicos. Estos acontecimientos podrían resultar pronto en un mercado más competitivo y en márgenes reducidos. A la luz de esteposible escenario futuro, la gerencia sintió la necesidad de evaluar rápidamente el atractivo de este negocio. J.P. Morgan & Company J.P. Morgan & Company era un proveedor de servicios financieros global, ranqueado entre los cuatro primeros bancos comerciales de Estados Unidos y considerado un operador principal en la banca de inversión. Este nuevo mandato de Brasil Investimentos buscando consejocon respecto a alternativas estratégicas para su compañía de guía telefónicas era importante para J.P. Morgan. El encargo ayudaría a fortalecer la relación con la casa matriz de Paginas Amarelas, así como también la posición de liderazgo de Morgan en América Latina. Dentro de las alternativas contempladas por el equipo de J.P. Morgan que trabajó en este encargo, estaban la venta o spin-off(transferencia de activos) de Paginas Amarelas. Al estimar el valor de una compañía, J.P. Morgan generalmente usaba tres métodos – el método del DCF (Discounted Cash Flow), múltiplos de mercado y múltiplos de transacciones. El método del DCF consistía básicamente en proyectar los flujos de caja libres de la compañía y descontarlos por el costo de capital promedio ponderado (WACC)1. El costo de...