Política monetaria

14 de febrero de 2006

Caso de Estudio I: LA POLÍTICA MONETARIA Y CAMBIARIA EN COLOMBIA
Elaborado por: Catalina Montoya Hernández Analista especial Banco de la República Carolina Castañeda Gaviria Analista Senior Mercado Cambiario Colaboración: Equipo IE&E Bancolombia A. Introducción

El propósito de este documento es examinar la coyuntura macroeconómica con el fin de plantear la estrategiamonetaria que permita el sostenimiento del actual esquema de inflación objetivo bajo un panorama de intervención cambiaria que se traduce en una política monetaria expansiva ante una evidente presión de revaluación del tipo de cambio. Es natural que la tasa de cambio nominal sea volátil, y su comportamiento futuro, incierto. La gente puede tener opiniones muy diferentes sobre el futuro de la tasade cambio, dependiendo de su interpretación de factores económicos e incluso sociales. Casi con certeza puede decirse que no hay una explicación simple o única de las variaciones en la tasa de cambio. No obstante, se pueden plantear escenarios en donde se otorgue una mayor probabilidad de ocurrencia a un conjunto de factores que permitan o den herramientas al inversionista para la toma dedecisiones. De esta manera, trataremos de dar respuesta a los interrogantes más comunes sobre la tasa de cambio que se plantean los agentes económicos, tales como: ¿Qué explica la apreciación del peso? ¿Cómo afecta la revaluación a la economía y a la política económica? ¿Por qué el Banco y el Gobierno no reversan, o al menos detienen, la revaluación del peso? ¿Qué medidas podrían tomas ambas entidades? Eldesarrollo del documento se divide en los siguientes apartados. Primero, se presentará una concisa descripción de los efectos de los movimientos del tipo de cambio en la economía. Segundo, se muestra la conexión entre la política monetaria y el tipo de cambio. Tercero, trataremos de ilustrar las posibles causas de la coyuntura actual de apreciación del peso y los efectos de dicho fenómeno en laeconomía global. Cuarto, haremos un breve relato de la intervención cambiaria, sus fundamentos teóricos, la experiencia local y la coordinación entre la política monetaria y cambiaria. Finalmente, se concluye con un escenario altamente probable de política monetaria y cambiaria para el 2006 y basado en esta conclusión, se desarrolla un anexo en dónde se proponen las “opciones gaviotas” como unproducto atractivo para los exportadores. B. Efecto de la tasa de cambio sobre la economía

La tasa de cambio afecta, principalmente, la inflación y el crecimiento del producto y el empleo. El precio del dólar afecta las anteriores variables a través de canales definidos por la teoría económica: • Canal de inflación: Los canales principales a través de los cuales el precio del dólar afecta lainflación son:

1

a. El canal de precios: Este canal afecta de manera directa a la inflación en la medida en que la tasa de cambio modifica el precio en pesos de los bienes transables, los cuales pesan cerca del 38% de la canasta familiar. b. El canal de demanda: Este canal afecta al nivel general de precios de manera indirecta cuando las variaciones en la tasa de cambio real inciden sobre lademanda agregada por su efecto en la balanza comercial y, a través de este canal, sobre los precios.

Inflación de Transables y Devaluación Anual
11,0 10,0 9,0 8,0

Inflac ión Tr ans able s De va luac ión Anual

35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0

%

7,0 6,0 5,0 4,0 3,0

-5,0 -10,0 -15,0 -20,0

Ju l-0 1

J ul-0 2

Ene -0 1

Ene-0 2

Ene-03

J ul-04

Jul-03

Ene-00Ene-04

Fuente: Dane, Cálculos Bancolombia No obstante, es importante tener en cuenta que el efecto del precio del dólar sobre la inflación depende de: El grado de “revaluación o devaluación” y la continuidad y sostenimiento de dicho fenómeno La elasticidad del IPC con respecto a los precios de los bienes importados. La respuesta de los márgenes de ganancia ante los cambios en la tasa de cambio....