Politica De Dividendos

Juan Mascareñas

La política de dividendos

La política de dividendos
© Juan Mascareñas
Universidad Complutense de Madrid
Versión inicial: mayo 1993 - Última versión: junio 2002

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Introducción, 1
El valor de mercado de la empresa, 2
La irrelevancia de la política de dividendos, 3
La relevancia de la política de dividendos, 6
El efecto de los impuestos, 8
Otrasteorías sobre la política de dividendos, 9
Estudios empíricos sobre la política de dividendos, 13
La política de dividendos en la práctica, 17
La política de dividendos en la práctica: Evidencia empírica, 20
La recompra de las acciones, 22

1. Introducción
Teniendo en cuenta que el objetivo principal del equipo directivo de la empresa consiste en maximizar el valor de la misma para sus accionistas, nosproponemos
estudiar cómo afecta a dicho valor la política de dividendos (es decir, la relación entre
los beneficios retenidos y los distribuidos) establecida por sus directivos.
Lógicamente, buscamos encontrar aquella política que haga máximo el valor de
mercado de las acciones.
Así que deberemos hacernos dos preguntas: ¿los dividendos influyen en el valor de las acciones? y, si esto es así, ¿quétipo de relación existe entre la cuantía de los
dividendos y el valor de aquéllas?. Para analizarlas deberemos aislar la política de
dividendos del contexto financiero de la empresa por lo que consideraremos
constantes el presupuesto de capital (rentabilidades y desembolsos iniciales) y el
endeudamiento de la compañía. La razón de hacer esto, estriba en que hay empresas
que deciden pagar undividendo alto, que financian mediante un mayor endeudamiento, así que la política de dividendos depende de la política de endeudamiento de la
empresa; mientras que otras, deciden restringir el dividendo para emplear el dinero
retenido en nuevas oportunidades de inversión, con lo que la política de dividendos es
un subproducto del presupuesto de capital de dicha empresa. Por todo ello es
convenienteaislar la política de dividendos de las otras dos políticas de decisión.
Sabemos que la política de dividendos forma parte de las decisiones de financiación de la empresa, puesto que cualquier dinero pagado en concepto de dividendos
deberá ser financiado de alguna manera, ya sea con un nuevo endeudamiento o con
una nueva ampliación de capital. Pero como suponemos que el nivel del endeuda1

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La política de dividendos

miento y los desembolsos de las inversiones van a permanecer constantes, los
posibles dividendos deberán proceder de nuevas emisiones de acciones. Por ello algunos autores definen la política de dividendos como la relación existente entre los
beneficios retenidos, por un lado, y la distribución de dividendos líquidos y la
emisión de nuevas acciones, por otro.

2.El valor de mercado de la empresa
El valor de mercado de una empresa es igual al valor actual de la corriente de dividendos futuros, entendiendo por "dividendo" todas las distribuciones en efectivo que
haga la empresa a sus accionistas.
El hecho de que el valor de la empresa dependa de los dividendos futuros no
implica que la empresa tenga que pagar dividendos en el presente. El dividendo enefectivo podría tener lugar en el momento de finalizar sus actividades. Bastará con
que exista una expectativa de que algún día se van a pagar dividendos1.
Si se asume que el adquirente de una acción está comprando una expectativa
de dividendos, se está diciendo que la política de dividendos es esencial para
aumentar el valor de la empresa. De aquí subyace la clásica idea de que “un euro de
dividendosvale lo mismo que tres en reservas”.
Ahora bien, si los beneficios retenidos son reinvertidos en la empresa en
nombre de los accionistas con el objetivo de crear mayores dividendos o retenciones
en el futuro, la anteriormente asumida preferencia por los dividendos no es tan obvia.
Si a esto le añadimos la fiscalidad sobre los dividendos y los costes de transacción de
reinvertir éstos últimos...