Politica Monetaria

La Política Monetaria  en los Primeros Años. 1923-1934
 
 
Dentro de las actividades económicas de los años veinte, el Banco de la República desempeñó un papel crucial, y a menudo controvertido. En los años de auge (1923-1928), se le acusó de haber contribuido a la inflación que se produjo y en los años de crisis (1929-1931), se le atacó por no contribuir a solucionar las dificultades. En estecapítulo se analiza el papel que tuvo el Banco de la República en el manejo monetario y en la orientación de la política económica en el período 1923-1934. En primer lugar, se estudia el manejo que el banco central siguió durante los años en que tuvo vigencia el patrón oro (1923-1931), y a continuación se tratan los años en los que, tras abandonar la convertibilidad del peso por oro, se tomaronmedidas para superar la crisis en que se encontraba la economía colombiana.
 
Inflación y deflación bajo el patrón oro, 1923-1931
 
El Banco de la República inició operaciones el 23 de julio de 1923. En ese momento, la base monetaria estaba constituida por una masa heterogénea de monedas metálicas y papeles convertibles (véase cuadro 1).
Uno de los objetivos centrales que las autoridadeseconómicas le asignare al Banco de la República, fue la rápida sustitución de esa heterogénea masa monetaria por billetes del Banco, convertibles por oro. Ya para 1930, el Emisor había logrado recoger casi la totalidad de las especies no metálicas que había en 1923, con excepción de los billetes nacionales. En efecto, aunque inicialmente se avanzó en la labor de conversión de los billetes nacionales, apartir de 1929 esa tarea fue suspendida y los $ 7.9 millones que aún quedaban en circulación nunca fueron amortizados 23.
A partir de 1923, bajo un régimen de tasa de cambio fija como es el patrón oro, la oferta monetaria pasó a convertirse en una variable endógena: o sea, que en buena medida no dependía de las decisiones de las autoridades monetarias sino, principalmente, de las condiciones delsector externo. En el cuadro 2 presentamos las principales variables monetarias del período.
 
Cuadro 1
 
Base monetaria (Mediados de 1923)
 
Tipo de moneda   |  Valor (pesos) |
Billetes nacionales   | 10.358.759 |
Monedas de oro   | 2.889.488 |
Monedas de plata |  9.776.293 |
Monedas de níquel |  2.097.640 |
Cédulas de Tesorería      | 3.213.080 |
Bonos del Tesoro   | 5.006.162 |
Bonos bancarios | 635.763 |
Cédulas hipotecarias         |  4.092.494 |
TOTAL | 38.069.679 |
Fuente: Torres García, Op. cit., pág. 284. |
               
            
Como se observa en el cuadro 2 y en el gráfico 1, la evolución de la base y de la oferta monetaria fueron bastante similares debido a la estabilidad del multiplicador en esos años. En efecto, el multiplicador tuvo unvalor de 1. 14 en 1924 y se incrementó ligeramente hasta alcanzar un valor de 1.31 en 1928, para luego caer a 1.20 en 1931. O sea, que el multiplicador tuvo un comportamiento ligeramente pro-cíclico.
 
Gráfico 1
 
Oferta monetaria y base monetaria (1923-1924)
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Ese comportamiento fue el resultado de un comportamiento también procíclico en el coeficiente reservas/depósitos y de unareducción del coeficiente efectivo / depósitos entre 1924 y 1928. Sin embargo, debido a que el multiplicador sólo tuvo un incremento de 14.8% entre 1924 y 1928 y un descenso del 8.4% entre 1928 y 1931, mientras que la base en esos mismos subperíodos tuvo un aumento del 71.5% y un descenso del 40.9%, respectivamente, la evolución de la base fue la que determinó los movimientos de la oferta monetaria. Asu vez, esta última estuvo determinada, como veremos, principalmente por el crecimiento o descenso de las reservas internacionales.
Durante el período 1923-1928, el sector exportador vivió una bonanza como resultado de los altos precios del café en los mercados mundiales. Además, el influjo de dólares provenientes de la indemnización americana por Panamá y los préstamos externos contratados...