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INTRODUCCIÓN

P

oco después de cerrar la edición de septiembre de 2011 de Perspectivas de la economía
mundial, la zona del euro sufrió otra crisis
aguda.
Las preocupaciones del mercado en torno a la
sostenibilidad fiscal en España e Italia provocaron
un brusco aumento de los rendimientos de los
bonos soberanos. Al ponerse en duda el valor de
algunos de los activos de los bancos,surgieron interrogantes con respecto a la capacidad de los bancos
para convencer a los inversionistas de que renovaran
sus préstamos. Preocupados por el financiamiento,
los bancos congelaron el crédito. La confianza
decayó y la actividad se desplomó.
La situación mejoró gracias a contundentes
políticas de respuesta. Las elecciones en España y
el nombramiento de un nuevo primer ministro enItalia devolvieron cierta tranquilidad a los inversionistas. La adopción de un pacto fiscal demostró el
compromiso de los Estados miembros de la Unión
Europea para hacer frente a sus déficits y su deuda.
Un factor importantísimo fue que la liquidez proporcionada por el Banco Central Europeo (BCE)
eliminó el riesgo de refinanciación a corto plazo de
los bancos, lo cual a su vez redujo la presiónsobre
los bonos soberanos.
Pasada la crisis, y gracias a una dosis de buenas
noticias acerca de la economía estadounidense, el
optimismo ha retornado en cierta medida. Ese optimismo debería permanecer mesurado. Aun sin otra
crisis en Europa, la mayoría de las economías avanzadas siguen enfrentándose a importantes factores
que frenan el crecimiento. Y el riesgo de otra crisis
todavía está muypresente y podría afectar tanto a
las economías avanzadas como a las emergentes.
Antes que nada, quisiera referirme al escenario
base. Es inevitable preguntarse por qué la demanda
no es más fuerte en las economías avanzadas, pese
a que se prevé que las tasas de interés nominales
permanecerán cercanas a cero por algún tiempo.
La razón es que esas economías se enfrentan, en
distintascombinaciones, a dos factores básicos que

frenan el crecimiento: la consolidación fiscal y el
desapalancamiento de los bancos. Ambos factores
son consecuencia de ajustes necesarios, pero ambos
reducen el crecimiento a corto plazo.
La consolidación fiscal está en curso en la mayoría de las economías avanzadas. Con una reducción
media del déficit primario ajustado en función del
ciclo económico unpoco inferior a 1 punto porcentual del PIB este año, y con un multiplicador de 1,
la consolidación fiscal restará aproximadamente
1 punto porcentual al crecimiento en las economías
avanzadas este año.
El desapalancamiento bancario está afectando
a Europa principalmente. Si bien ese desapalancamiento no implica necesariamente una disminución
del crédito al sector privado, los datos indicanque
está contribuyendo a una contracción de la oferta
de crédito. Nuestras mejores estimaciones apuntan a
que el fenómeno del desapalancamiento quizá reste
otro punto porcentual al crecimiento en la zona del
euro este año.
Según nuestros pronósticos, que tienen en cuenta
estos efectos, el crecimiento seguirá siendo débil,
especialmente en Europa, y persistirán por algún
tiempo altosniveles de desempleo.
Las economías emergentes no son inmunes a estas
circunstancias. El lento crecimiento en las economías
avanzadas ha supuesto un menor crecimiento de las
exportaciones. Y la incertidumbre financiera, sumada
a variaciones bruscas del apetito de riesgo, ha dado
lugar a flujos de capitales volátiles. Sin embargo, la
mayoría de las economías emergentes han gozado de
suficientemargen de maniobra para aplicar políticas
que les han permitido mantener un crecimiento
sólido. Como es usual, una aseveración de este tipo
oculta las diversas condiciones que reinan en los
distintos países. Algunos tienen que vigilar el sobrecalentamiento, mientras que otros aún presentan
brechas negativas del producto y pueden beneficiarse
de políticas de apoyo al crecimiento. En términos...
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