Resumen Aplicaciones De Finanzas Corporativas

RESUMEN: FINANZASA CORPORATIVAS
PROFESORES: F. PAOLINI / M. PÉREZ SOLAY

Estructura de Capital y Política de Endeudamiento

La estructura de capital es la composición de los recursos que financian los activos de una empresa.
Definir cuánta deuda y cuánto capital propio debe tener la empresa es una decisión estratégica.
Existen dos posiciones a tener en cuenta:
1. La postura tradicional
2.La visión de Modigliani y Miller (MM)
La postura tradicional parte de la estructura de capital para valuar el activo, mientras que MM parte del Activo para valuar la estructura de capital.


1. Postura tradicional:
Sostiene que existe una estructura de capital óptima y que se puede aumentar el valor total de la firma mediante la optimización de la estructura de capital.
La estructura decapital óptima es aquella que minimiza el costo promedio de capital y, por tanto, maximiza el valor total de la firma.
Parte de la premisa:
ROE = ROA + D / E x (ROA – kd)
donde D/E es el apalancamiento
Esto sería igual a sumar: ROE = Eficiencia Operativa + Eficiencia financiera
Una tasa de interés menor que el rendimiento de los activos hace que sea conveniente incorporar cada vez más deuda a laestructura de capital
Siempre que (ROA – kd) > 0, el accionista tendrá más rentabilidad y conviene incorporar deuda
Al incorporar deuda, el WAAC disminuye porque kd es más barata que ke1
Sin embargo la tasa será mayor cuanto más deuda tenga la empresa ya que a mayor deuda, mayor riesgo
La mejor decisión sería endeudarse hasta el nivel óptimo, donde el costo de capital se hace mínimo, es decir el mínimoWACC
El problema de esta postura es que para encontrar el nivel óptimo sería importante saber cómo evoluciona el ke y el kd al aumentar la deuda, es decir, a medida que aumenta el riesgo. La postura tradicional no provee de un modelo para estimar estos dos valores.

2. Modigliani y Miller (MM):
Trata de resolver el problema de la estimación de la evolución del ke y kd.
Ke y kd dependen del riesgoque genere la incorporación de deuda a la estructura de capital
Riesgo financiero: es el asociado a la incorporación de deuda a la estructura de capital. Puede manifestarse de 2 maneras:
a. Riesgo de apalancamiento financiero:
puesto de manifiesto por los accionistas (ke)
similar al apalancamiento operativo: los intereses actúan como un costo fijos => el riesgo de variación de la demanda seamplifica en el Beneficio Neto
la incorporación de deuda a la empresa genera un efecto multiplicador de riesgo
cuanto más deuda se incorpore, mayor será el riesgo al que se enfrente la empresa y por lo tanto mayor será el ke
b. Riesgo de default: puesto de manifiesto por los acreedores en la tasa de interés a la que prestan (kd)

a. Riesgo de Apalancamiento Financiero
La estructura de capital serefiere a las decisiones tomadas en el lado derecho del balance, bajo ciertos supuestos:
La estructura de financiación no modifica el valor de la empresa, sino que sólo altera la forma en que se distribuye ese valor
Los cambios en la estructura de capital no generan cambios en los activos, por lo que los flujos de fondos se mantienen.
Proposición I de MM (sin impuestos): VL = VU
El valor de la empresaapalancada es igual al valor de la empresa sin deuda
El valor de una empresa corresponde al valor actual de los FF que generan sus activos, descontados a una tasa rA (tasa de descuento de los activos), que responde al riesgo que generan.
El WAAC es el costo que representa mantener a los inversores en la empresa y corresponde al rendimiento que estos esperan obtener.
Como los activos deben poderrendir lo suficiente para poder cubrir ese costo, la tasa de descuento que se le aplica a los FF es el WAAC.
WAAC = tasa de descuento = rendimiento esperado de los inversores
Independientemente de los cambios que se realicen a la estructura de capital, el rendimiento de los activos y, entonces, el valor de la empresa, será siempre el mismo.
Proposición II de MM (sin impuestos): Ke = rA + D / E x...